31.5亿债券放弃赎回、扛高票息！傅安平能否扭转珠江人寿财务危局

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珠江人寿刚刚跨过了它的第12个春秋，一个在中国文化里通常代表着圆满和循环的数字。但对珠江人寿来说，这个循环并非是简单的重新出发，公司成立之初的豪情与壮志，已被近三年财务数据的空白和持续的亏损所淹没，偿付能力警报不断，未来道路显得极为艰难。

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今年5月，珠江人寿迎来了其历史上的第二任总裁，一位在中国人保多个关键岗位上留下深刻印记的老将。傅安平，这位曾在中国人民银行和原保监会担任要职的资深人士，他的专业背景和监管经验被寄予厚望，被视为珠江人寿的一线光明。在职业生涯的暮年，傅安平选择加入珠江人寿，意图将自己的智慧和经验奉献给这家公司。

图中人物系 傅安平

然而，他所面对的珠江人寿，如今却更像是一个急需彻底改革的烂摊子。在短期内，期待外部的大输血对于自顾不暇的股东来说显然是一种奢望，而寻求长期的时间换空间的解决方案又显得遥不可及。尽管傅安平在内部已经明确表态，要发力个险业务，减少对银保业务的过度依赖，但至今似乎还未能在珠江人寿展现出决定性的、有效的变革举措。这位迟暮老将的壮志与珠江人寿的现实之间，似乎存在着一条难以逾越的鸿沟。

31.5亿债券放弃赎回，评级合作戛然而止

珠江人寿在2019年进行了三次债券发行，分别于2019年3月26日、2019年6月21日和2019年9月24日发行了18亿元、8.5亿元和5亿元债券。这些债券的期限均为5+5年，发行利率为6.25%。在第一个五年期满时，珠江人寿可以选择赎回这些债券，若不选择赎回，则第二个五年期间票面利率将上调100个基点。目前，2019年发行的三期债券合计31.5亿元，珠江人寿均未选择赎回，导致当前票面利率高达7.25%。

在当前融资成本普遍较低的市场环境下，保险公司发行的债券票面利率快速走低。今年以来，保险公司发行的债券票面利率普遍降至2%-3%的区间之内，最新的中国人寿发行的380亿元资本补充债券票面利率甚至低至2.15%，创下了年内新低。

对于珠江人寿来说，不选择赎回而继续承受高达7.25%的票面利率，显然是一种无奈之举。即便公司有意赎回债券，但在当前脆弱不堪的财务状况下，也无力承担赎回所需的巨额资金。而后续这种高成本的持续负担，将进一步加剧珠江人寿的财务状况。

债券评级方面，由于珠江人寿保险股份有限公司未能公开2022年及2023年的财务报表和偿付能力报告，联合资信和中债资信均无法发布相应的季度追踪评级报告和年度评级报告。

在今年3月27日，联合资信和中债资信都收到了珠江人寿的《关于协商终止评级的函》。珠江人寿决定不再委托联合资信对公司主体及相关债项进行信用评级，导致两家评级机构均终止了对珠江人寿主体以及“19珠江人寿01”、“19珠江人寿02”、“19珠江人寿03”和“20珠江人寿01”的信用评级，并声明不再更新相关的评级结果。

珠江人寿主体信用评级结果：

虽然珠江人寿目前仍能如期支付债券利息，相比某些暂缓支付利息的险企，似乎展现了公司对债务责任的尊重和道德操守。然而，这种表面的良好信誉掩盖不了未来将到来的严峻挑战。未来不足5年的时间里，数十亿的债券将纷纷到期，届时公司将面临前所未有的财务压力。对于已步入职业生涯暮年的傅安平来说，这无疑是一场与时间的赛跑。

保费规模持续滑坡，百亿险企门槛或将失守

尽管珠江人寿自2022年起便未向外界披露详尽的财务报表，但通过其年报中透露的经营数据，我们仍能一窥其业务的轮廓。2021年，珠江人寿的规模保费达到了163.42亿元的高峰，其中原保险保费收入前五的产品和保户投资款新增交费前三款产品的合计保费高达149.9亿元，占公司整体规模保费的91.75%，显示出主力产品在公司业务中的核心地位。

然而，当我们细究近三年的原保费收入前五大产品，不难发现珠江人寿的产品线主要集中在分红险和年金险上。尤其是珠江鑫多多两全保险（分红型）和珠江盈多多两全保险（分红型）这两款产品，可视为珠江人寿的旗舰产品，但近年来其保费规模逐年下降，从2021年的96.2亿元缩水至2023年的69.0亿元。尽管分红险的颓势难以避免，但珠江人寿的年金保险在2023年却迎来了逆势增长，这一定程度上弥补了分红险规模下降所带来的缺口。

此外，珠江人寿的销售渠道策略也值得关注。除了2023年珠江永鑫年年金保险主要销售渠道为个人业务部和法人业务部之外，其余产品均通过银保渠道销售，这体现了公司对于银保渠道的深度依赖。这种依赖性在保险行业中并不罕见，通常意味着更高的手续费成本和对银行合作政策的敏感性。

此外，从保户投资款新增交费前3产品来看，珠江人寿万能险规模呈现大幅收缩趋势，前三款产品的合计规模由2021年的27.6亿元大幅降至2023年的1.2亿元。

可以预见，珠江人寿近年来保费规模处于持续收缩的状态，尽管产品结构发生了一定变化，大幅减少了对万能险的依赖，但是公司产品结构仍以分红险和年金保险等理财性质的产品为主，公司这些产品基本都倚赖银保渠道销售，而银保渠道在报行合一之前，手续费竞争压力大，成本较高，价值贡献程度较低，近一两年，不少银行系险企的大幅亏损也系于此。

珠江人寿在保险收入端的保费规模持续收缩，已赚保费的减少已成定局；而在支出端，满期给付、退保支出的刚性以及750曲线下滑导致的准备金增提，使得公司在近两年可能面临更大的亏损压力。实际上，早在2021年及以前，珠江人寿就已陷入持续亏损的泥潭，在财务数据停止披露前的三年，亏损更是呈现逐年扩大的趋势。

在偿付能力方面，早在2021年四季度末，公司的偿付能力已经逼近监管红线，综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率仅分别为104.04%、52.02%。在近两年未见任何增资行动的背景下，随着可预见的大幅亏损，公司的偿付能力恐怕会持续下探，这无疑是一个潜在的危机点。

尽管2024年保费数据尚未可知，但随着定价利率的下调，理财性质保险产品的吸引力预计将有所下降；同时，头部险企也在加大分红险的投入，这无疑将侵占珠江人寿的市场份额。对于珠江人寿而言，其经营区域仅限于广东省和北京市，这种地域限制可能意味着更大的发展压力，在激烈的市场竞争和内部亏损的双重夹击下，珠江人寿极大可能跌出百亿规模险企。

根据《中国证券报》早前的报道，傅安平曾在内部会议指出了自己的施政纲领，将加大自营队伍的建设力量，独立代理人是重点方向，将改变珠江人寿对银保依赖程度比较高的模式。

转型之路历来充满荆棘。傅安平所倡导的转型，必将经历一番痛苦的挣扎，特别是在寿险行业面临挑战的今天。在人保寿险任期内，傅安平已经证明了自己在推动公司转型和价值增长方面的能力，但珠江人寿的现实困境可能远比以往任何时候都要棘手，在傅安平的任期尚短且公司信息披露不充分的情况下，他将如何迅速施展他的“三板斧”，仍是一个未知数。

在今年7月31日的中伦文德中保法公益大讲堂中，傅安平强调了寿险公司必须坚守长期主义，管理好市场的短期波动，实现跨周期发展。这不仅是他作为行业元老的专业视角，也是对珠江人寿未来发展的重要指引。然而，如何将长期发展思路与傅安平未来有限的任职时间相协调，以及如何在短期内实施有效的变革，无疑是摆在他面前的巨大挑战。