银行可转债AB面

7月的金融市场，多只银行可转债将完成最后的谢幕，杭银转债、南银转债相继走完资本市场旅程面临正式摘牌；齐鲁转债则站在触发赎回的临界点，随时可能加入退场行列。而另一边，“白衣骑士”驰援的剧情再度上演，“信达系”出手助力浦发银行完成市值百亿元的转债转股。这背后，既是银行股持续走强推动正股股价上涨、密集触发赎回机制的主动退出，也是银行借助机构力量实现转股的突围尝试，未来，银行资本补充渠道也将呈现出鲜明的结构性分化态势。

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将有两只银行转债摘牌

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7月1日，杭银转债迎来最后一个交易日，赎回登记日为7月4日，在赎回完成后，杭银转债将于7月7日正式摘牌，在资本市场的旅程画上句号。

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此次赎回是由于杭州银行股票在4月29日至5月26日期间，连续15个交易日收盘价不低于转股价格（11.35元/股）的130%（即14.76元/股），触发了有条件赎回条款。5月26日，该行董事会审议通过提前赎回议案。

南京银行的南银转债也将在7月退场，今年5月13日至6月9日期间南京银行连续15个交易日收盘价不低于当期转股价（8.22元/股）的130%，触发可转债赎回条款，随后，该行董事会通过决议，决定行使赎回权，提前赎回完成后，南银转债将于7月18日起摘牌。

这并非个例，齐鲁银行近日的公告预示着赎回阵营可能进一步扩大。公告显示，齐鲁银行股票自6月3日至23日的15个交易日中已有10个交易日的收盘价格不低于齐鲁转债当期转股价格的130%（含130%）即6.5元/股。如在未来15个交易日内，该行股票仍有5个交易日的收盘价格不低于6.5元/股，将触发齐鲁转债的赎回条款。

正股股价上涨是触发银行可转债赎回机制的直接原因。将时间的指针拨回，过去两年，银行股在金融市场中走出了独立行情。2023年，国有大行在“中特估”行情的助力下，股价持续攀升，引领银行板块开启估值修复。

步入2024年，股份行与城农商行接过上涨的接力棒。这一年长端利率下行，高股息策略备受市场追捧，银行股较高的股息率以及极低的估值优势凸显，吸引了包括ETF、险资等在内的大量资金涌入。

2025年以来，银行股的热度依旧不减，险资等长期配置型资金对银行股青睐有加，一些区域银行在当地经济发展、政策扶持以及自身特色业务优势的加持下，股价持续创出新高。截至7月2日收盘，42只银行股中有33只股票“飘红”，上海银行、民生银行、宁波银行、紫金银行等银行涨幅位于前列。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英认为，近期，多家银行可转债触发了赎回条款。主要原因在于银行经营状况普遍好转，股价持续上升，从而激活了可转债的赎回机制。通过这一机制的触发，银行得以补充核心资本，进一步增强抵御风险的能力，并推动业绩的持续提升。随着越来越多的可转债因股价上涨而触发强赎条款，整个可转债市场的存量规模将出现明显下降，进而推高剩余可转债的估值水平。

一位银行业人士指出，银行可转债强赎的本质，是通过以股代债的方式，在不消耗核心流动性的前提下，完成从债务融资到资本补充的跨越。这不仅意味着前期的融资任务以转股的形式完成，更重要的是，通过转股实现了资本结构的优化，与到期兑付相比，转股无需银行支付大量现金，减轻了流动性压力。

“白衣骑士”驰援再上演

在银行可转债的发展历程中，当正股二级市场表现不理想且面临转债到期时，“白衣骑士”的出现往往成为化解压力的关键。这些“白衣骑士”或是银行的机构股东，或是新引入的战略股东，他们通过购入可转债并转股的方式增持银行股份，为银行注入新的活力，也为转债转股难题提供了破局之道。

不久前，浦发银行就迎来了这样一位“白衣骑士”，整个过程仅用了短短3天时间。故事要从2019年说起，2019年10月底，浦发银行拟公开发行500亿元可转债，期限六年，用于支持该行未来业务发展，并在转股后补充核心一级资本，债券名称为浦发转债。

发行后的转股结果并不理想，截至今年3月31日，仅有人民币144万元的浦发转债转为公司普通股，未转股的浦发转债占浦发转债发行总量的比例为99.9971%。

对于银行来说，可转债成功转股才能全部计入核心一级资本，若无法在到期前实现转股，银行需兑付到期本息，这无疑会带来资金压力。6月25日“白衣骑士”入场，信达证券股份有限公司通过管理的信丰1号单一资产管理计划通过上交所系统累计增持浦发银行可转债近1.18亿张（占发行总量的23.57%）。

6月26日，上述资管计划将所持浦发转债全部转让至信达投资账户，信达投资有限公司（以下简称“信达投资”）成为浦发转债的持有主体，交易涉及债券面额约为117.85亿元。

6月27日，信达投资将持有的浦发转债转为普通股，合计转股股数约为9.12亿股。至此，浦发银行总股本增至302.64亿股，信达投资进入该行股东序列。

对此，浦发银行在回应北京商报记者时表示，近期，信达投资将持有的近1.18亿张浦发转债转为公司普通股，体现了投资者对浦发银行发展的信心。后续，公司将继续努力，通过良好的经营业绩持续夯实转股基础，进一步提升资本市场对公司的价值认同，推动可转债转股。

这也被业内称为此前的“光大模式”再现，2023年3月，光大银行发行的可转债临近到期，正股表现不佳，转股进度缓慢，若无法实现大规模转股，银行将面临到期兑付压力，在这样的背景下，原中国华融（现中信金融资产）“下场”出手，帮助光大银行发行的可转债进行转股退出。

分析人士认为，当前整体市场环境对银行股较为有利，不排除浦发银行股价持续走高，并实现浦发转债提前赎回并顺利转股的可能性。产业经济资深研究人士王剑辉指出，在当前银行股整体表现向好的背景下，类似浦发银行这类规模较大、股息相对灵活且备受关注的个股更受投资者青睐。如果股价持续超过转股价格，无论是强制转股还是一般性转股，都会提升投资者的信心，尤其是在有机构投资者介入的情况下，将进一步提高相关可转债成功转股的可能性。当然，这一过程中仍存在一定的不确定性，主要来自于股价本身的波动。例如，在股价一度超过转股价时，部分投资者可能会选择转股；但如果在此过程中股价回落，可能导致部分人放弃或无法完成转股，从而影响转股成功率。

资本补充路径分化

从当前市场格局来看，银行可转债的发行与转股节奏，既与宏观经济环境、资本市场深度绑定，也与银行自身经营、资本补充需求密切相关。

对于银行而言，可转债作为一种“进可攻、退可守”的融资工具，核心价值在于为资本补充提供灵活选项，当正股表现强劲时，通过触发赎回机制实现转股，既能优化资本结构，又能避免到期兑付的现金压力；而当正股表现低迷时，转债则以债券形式存在，为银行提供稳定的债务融资支持。

此外，市场资金偏好的变化，也将为银行可转债市场注入新变量，随着高股息策略持续受捧，具备稳定分红能力的银行更易获得资金青睐，进而提升转债转股概率；而对于资本压力较大的银行，可转债之外的补充工具仍将发挥重要作用。

从发行端来看，自2023年起市场上再无新发银行可转债，也有银行撤回可转债发行申请或延长发行可转债决议及授权有效期。“展望未来，如果股市行情回暖，市场情绪改善，经过一段时间调整后，有可能会迎来新一轮可转债发行热潮”，王剑辉预测，但总体来看，可转债作为一种兼具债券安全性和股票增长潜力的混合型融资工具，在所有债务融资工具中仍属于小众品种，在企业融资结构中的作用更多是补充性的。

王红英进一步指出，从银行可转债市场来看，未来将呈现结构性分化格局。那些经营业绩优异、符合发行门槛的商业银行，可在银行基本面持续向好的背景下，逐步转换为正股以补充资本金。而部分经营状况相对较弱、尚未达到可转债发行标准的银行，则仍面临资本补充压力。这类银行可通过发行永续债或通过补充二级资本等方式，增强资本实力和抗风险能力。

北京商报记者 宋亦桐