视涯科技持续亏损8亿：经营现金流欠佳，回购特殊条款暗藏风险
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（原标题：视涯科技持续亏损8亿：经营现金流欠佳，回购特殊条款暗藏风险）
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《港湾商业观察》施子夫
近期，上交所科创板披露视涯科技股份有限公司（以下简称，视涯科技）的招股书，保荐机构为国泰海通证券。目前，视涯科技的IPO状态变更为“已问询”。
除了持续经营能力面临直接考验外，视涯科技还曾在此前融资引入外部投资人股东时，约定了回购权等特殊权利条款。公司的IPO之旅能否顺利？
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三年持续亏损8亿，技术突破三大要素
招股书及天眼查显示，视涯科技成立于2016年10月，是一家微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏，并为客户提供包括战略产品开发、光学系统和XR整体解决方案等增值服务。
从2022年-2024年（以下简称，报告期内），硅基OLED微型显示屏的销售收入分别为1.17亿元、1.58亿元和2.23亿元，占当期收入的61.71%、73.13%和79.7%，系公司核心产品。
在产品规格方面，0.49英寸硅基OLED微显示屏系公司出货数量最大、应用范围最广的产品之一，其收入规模从2022年度的9797.95万元上升到2024年度的1.55亿元，系公司硅基OLED微显示屏收入增长的核心增量来源。
从2021年起，视涯科技开始提供光学系统方案和XR整体解决方案服务。报告期内，光学系统和XR整体解决方案营业收入金额分别为5971.07万元、4005.29万元和3634.74万元，受客户需求的阶段性波动而整体呈下降趋势。
视涯科技还有小部分收入来自战略产品开发，期内来自该业务的收入分别为1318.46万元、1782.82万元和2049.57万元，占当期收入的6.93%、8.28%和7.32%。
需要指出的是，由于下游市场竞争格局及产品验证周期等因素，视涯科技存在明显的客户集中度较高情形。
报告期各期，视涯科技向前五大客户销售实现收入分别为1.44亿元、1.65亿元和2.06亿元，合计占当期营业收入的比例分别为75.59%、76.62%和73.61%；各期公司向第一大客户销售收入分别为7246.72万元、8496.1万元和8594.57万元，当期营业收入的比例分别为38.05%、39.44%和30.69%。
整体业绩层面，报告期内，视涯科技实现营收分别为1.9亿元、2.15亿元和2.8亿元，净利润分别为-2.47亿元、-3.04亿元和-2.47亿元，扣非后归母净利润分别为-2.79亿元、-3.64亿元和-3.08亿元。
截至报告期末，视涯科技尚未实现盈利并存在累计未弥补亏损。公司表示主要原因系：公司报告期内营收规模整体较小，部分客户订单尚待转化；公司维持高研发投入，研发费用占营收比重处在较高水平；公司前瞻性布局12英寸产线，行业目前处于快速成长期。
同时，视涯科技还强调，短期内公司预期仍无法实现盈利，累计未弥补亏损无法得到补足，故可能引致未来一定时期无法盈利且无法进行利润分配的风险；公司在资金状况、业务拓展、人才引进、团队稳定、研发投入、市场拓展等方面可能受到不利影响；上市后可能触及终止上市条件的风险。
截至2024年12月31日，视涯科技期末未分配利润金额为-10.39亿元。
值得一提的是，视涯科技还享受到一定的政府补助政策，而若未来公司获得的政府补助规模或将缩减甚至取消，将对公司盈利能力产生不利影响。报告期各期，公司计入其他收益的政府补助金额分别为2853.93万元、2929.81万元和2499.09万元，占营业收入的比例分别为14.99%、13.60%和8.92%。
中国商业经济学会副会长宋向清表示，视涯科技的持续亏损和客户集中问题，本质上是硬科技企业在技术突破期的典型特征。其破局关键在于三个方面，一是技术转化效率：能否在2025年实现0.3英寸3000PPI产品量产，抢占苹果VisionPro供应链份额；二是产能释放节奏：二期产线投产进度（原计划2025年5月）及良率提升情况，直接影响成本控制能力；三是客户结构优化：新兴市场拓展成效、车载/医疗领域订单落地情况，将决定其收入多元化进程。
同时，宋向清还指出，关于视涯科技累计未弥补亏损的影响首先体现为利润分配将受限，由于存在累计未弥补亏损，视涯科技在可预见的未来无法向股东进行利润分配。这可能会影响投资者对公司的信心和预期回报，进而对公司的市场形象和股东关系产生一定的负面影响。
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现金流连年为负，存货跌价准备大增
报告期内，视涯科技的研发费用分别为2.37亿元、2.87亿元和2.69亿元，占营业收入的比例分别为124.48%、133.35%和95.93%，公司最近三年累计研发费用7.93亿元，占最近三年累计营业收入的比例为115.61%。
长期高位研发投入叠加持续亏损也导致视涯科技整体流动性吃紧。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.23亿元、-2.87亿元和-7562.28万元，连续三年录得流出状态。
较为乐观的是，视涯科技整体的流动资产高企，公司流动资产主要由货币资金、交易性金融资产、存货等构成。
报告期各期末，公司的货币资金分别为2.55亿元、7515.2万元和2.84亿元，占当期流动资产的24.19%、4.43%和19.6%；存货账面价值分别为1.77亿元、2.44亿元和1.82亿元，占当期流动资产的16.79%、14.41%和12.58%；期末现金及现金等价物余额分别为2.35亿元、7415.2万元和2.79亿元。
于上述同一期间内，公司的应收账款账面价值分别为6563.73万元、6075.4万元和7493.21万元，占当期流动资产的6.24%、3.58%和5.17%；应收账款余额分别为6573.09万元、6126.11万元和7507.29万元，占当期营业收入的34.52%、28.43%和26.81%。
整体流动资产较高下，视涯科技的短期偿债能力较为灵活。报告期各期末，公司流动比率分别为4.84倍、8.15倍和5.37倍，速动比率分别为4.02倍、6.98倍和4.69倍，资产负债率（合并）分别为30.81%、22.09%和31.26%。
不过与此同时，公司也面临存货跌价、周转率放缓等其他经营风险问题。
报告期各期末，存货跌价准备分别为346.26万元、2361.5万元和3736.59万元；存货周转率分别为1.03次/年、0.80次/年和0.90次/年。
同一时期，同行可比公司京东方的存货周转率分别为5.11次/年、3.39次/年和4.11次/年，视涯科技的存货周转率明显低于京东方。
视涯科技在招股书中还提及，公司面临资产折旧与摊销对盈利能力造成较大影响的风险。
视涯科技创立之初即选择投资12英寸硅基OLED产线，截至2024年末，公司固定资产和在建工程账面价值分别为10.39亿元和5.12亿元。报告期各期，公司固定资产计提的折旧额分别为9175.75万元、9490.71万元和1.05亿元，占各期营业收入的比例分别为48.18%、44.05%和37.54%，较高的折旧成本或对公司盈利能力产生不利影响。
视涯科技表示，随着未来在建产线建成并达产，在建工程逐步转入固定资产，公司每年度的资产折旧与摊销预计仍将维持在较高水平，如果公司未来不能有效扩大销售规模，从而进一步实现规模效应，将对公司盈利能力产生不利影响。
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股份回购特殊条款或存风险
此次IPO，视涯科技计划拟募集资金20.15亿元，其中计划拟投资16.09亿元用于超高分辨率硅基OLED微型显示器件生产线扩建项目占投资金额的79.86%；拟投资4.06亿元用于研发中心建设项目占总投资金额的20.14%。
报告期内，公司存在产研共线的情况，公司主要产品硅基OLED屏幕的产能利用率分别为70.28%、73.70%和92.03%。
截至招股书签署日，上海箕山直接持有公司14052.3136万股，占公司股本总额的15.61%。结合特别表决权的设置安排，上海箕山通过直接持股部分在公司股东会拥有54.35%表决权，可对公司股东会决议构成重大影响，为公司控股股东。
顾铁持有控股股东上海箕山100.00%股权，通过上海箕山及其控制主体可合计控制发行人29.36%的股份。结合特别表决权的设置安排，本次发行前，顾铁通过上海箕山合计控制表决权比例为61.79%，为公司实际控制人。
根据招股书显示，视涯科技历轮融资引入外部投资人股东时，约定了回购权等特殊权利条款。2024年12月30日，视涯科技当时全体股东等相关方签署《关于视涯科技股份有限公司股东协议之补充协议二》。发行人承担义务及责任的特殊权利条款以及与发行人市值挂钩的对赌安排已无条件不可撤销地终止，且自始无效，不附带任何恢复条件，发行人与全体股东之间不存在任何股东特殊权利安排。但协议约定，若发生公司未在证券交易所成功挂牌交易等特殊情形，上海箕山、厦门晟山及厦门稷山承担义务和责任的回购权在相关特殊情形发生之日起再届满六个月磋商期之日自动恢复效力。
视涯科技表示：“公司若未能成功上市，部分股东可能会要求回购义务人回购其持有的发行人股份或进行补偿，届时公司将面临股权结构可能发生变化的风险。”
一边是持续的经营压力，另一边股份回购特殊条款也让视涯科技冲击上市能否顺利颇具看点，公司IPO后续发展，《港湾商业观察》将持续关注。（港湾财经出品）
