淡化业绩重风格？赛道基金最新变化

在医药主题基金快速崛起的当下，产品规模竞争正出现奇特的一幕，更高的产品业绩乃至赛道基的冠军候选，却在规模竞争上遭市场无视，不少基金在收益率大幅落后的情况下，实现规模暴增的逆袭，同一基金经理所管的“双胞胎基金”，也频现规模脱离业绩指标的现象。

对此，多位基金公司人士认为，业绩指标对基金规模增长的影响有所降低，随着公募产品货架种类持续丰富，满足不同资金需求的细分产品越来越多，产品风格稳定、持仓透明度、策略连续性对产品规模的影响变得愈加重要，

在公募市场产品种类供应丰富的背景下，投资者选基的苛刻程度进一步提升，产品风格清晰与持仓可预测成为不少资金的选基关键，同类基金引量规模冷热不均，高收益产品叫好不叫座的现象频频出现。

公募2025年第三季度报告显示，随着医药基金产品赚钱效应的持续释放，大量资金在今年三季度涌入医药基金赛道，医药基金的十亿规模体量渐成常态，但不少高收益产品却在规模吸金上表现平淡，即便拥有领先的收益率与排名，规模体量的竞争却遭碾压。

证券时报・券商中国记者注意到，截至2025年11月2日，全市场医药主题基金中业绩最高的产品，来自北方一家头部公募，该医药主题基金今年内的收益率达118%。虽然其已几乎锁定医药基金产品的冠军，但第三季度报告显示，截至今年9月末，这只“冠军医药基金”的规模仅有约5.3亿元。

与“冠军”产品相比，中银港股通医药基金、永赢医药创新智选、易方达全球医药行业、安信医药健康基金、宝盈医疗健康基金的收益率分别为99%、97%、77%、62%、58%，这五只产品的规模分别达24.03亿元、83.83亿元、22.76亿元、15.87亿元、16.06亿元。

在规模上碾压“医药冠军”的医药基金们，在今年1月初的体量还远逊于对手。根据定期报告，“医药冠军”在今年1月的规模为2.26亿元，而同期的中银港股通医药、永赢医药创新智选基金的规模只有约1.12亿元、1.76亿元。而今，后者在业绩并未碾压“冠军”的情况下，却在规模上取得20倍、46倍的惊人逆袭。

对此，深圳一位基金公司人士认为，在合同上未强制约定医药赛道的投资范围，或是“冠军医药基金”规模竞争落后的原因。根据“冠军医药基金”披露的信息显示，尽管其几乎全仓持有医药股，但在今年更新的招募说明书中，该产品未强制约定其只投医药行业。

业绩指标对产品规模的“失效”，也体现在同一基金经理管理的“双胞胎”产品上，收益率更好也并非规模崛起的万能药。

几乎同样的重仓股以及更好的业绩，基金经理自己的冠军产品却未能摆脱迷你状态。明星基金经理周思聪管理的平安核心优势、平安医疗健康均是医药主题基金，两只产品的持仓股票高度复制，堪称“双胞胎”产品。Wind数据显示，平安核心优势基金今年收益率为75%，截至今年9月末的资金规模为2.45亿元。相比之下，平安医疗健康基金今年收益率为67%，但同期的资金规模却已跃升到41.52亿元。

产品风格定位清晰，已成为拉动基金规模增长的关键因素。明星医药基金经理金笑非管理多只医药主题基金，其中，鹏华创新增长、鹏华医药科技年内收益率分别为93%、81%，这两只产品均以医药赛道为核心仓位，但截至今年9月末，上述产品的规模分别为0.93亿元、37.18亿元，鹏华创新增长在业绩领先12个百分点的情况下，产品规模却仅为后者体量的约3%。

类似的情况还有明星基金经理赵蓓管理的两只医药主题基金。她管理的工银新经济、工银前沿医疗基金的前十大重仓股均全买医药， 年内收益率分别达78%、28%。虽然工银新经济基金对高弹性创新药的捕捉能力强、收益率跑赢工银前沿医疗基金约50个百分点，规模吸金能力却远远不足，两只医药主题基金的规模差异显著，截至今年9月末，业绩更好的工银新经济基金的规模只有不足4亿元的体量，业绩落后的工银前沿医疗基金在规模上已突破100亿元。

产品大幅度换仓也会影响规模增长，哪怕换仓后的业绩更好。证券时报・券商中国记者注意到，皮劲松管理的创新合信医疗保健、创金合信全球医药基金均重仓医药，其年内收益分别为44%、74%，虽然前者业绩落后了30个百分点，但截至今年9月末，前者规模为4.85亿元，而后者的规模却只有约4200万元。根据上述两只产品披露的信息，创新合信医疗保健三季度持仓延续上一季度的策略，而创金合信全球医药基金在今年三季度实施大规模换仓，前十大重仓股均被替换。

业内人士认为，主动权益产品的规模降低收益指标的影响，反映出投资者对产品风格稳定、持仓透明度的高度关注。

“在赛道化行情比较显著的市场氛围中，投资者更偏好那些持仓内容透明、风格稳定的品种，这也是今年指数基金产品规模爆发的原因，因为这类产品的可预测性更高。”深圳一位基金人士表示，当前公募行业已进入产品货架品类高度丰富的新时期，产品供给的种类不断增加，投资者可选产品数量众多，使得公募市场的细分化、场景化需求快速爆发，那些持仓风格稳定和透明的产品，更易在赛道化行情中成为资金申购的首选。

也有基金人士认为，换仓频繁或产品风格稳定性欠缺，均会影响产品规模。在此背景下，基于产品合同的强制约定，成为保证基金投资透明度、可预测的关键。虽然部分基金产品连续多年重仓医药赛道，实际操作的风格保持连续稳定，但由于在基金合同层面并未强制约定单一赛道，仍存在基金经理变更后可能出现的赛道切换，降低了投资者对此类产品的申购兴趣，使得部分产品在几乎锁定“医药基金冠军”的情况下，却未能在规模上取得成功，这一点也与“双胞胎产品”的规模悬殊有关。

“持仓的透明与连续很重要，行业基金的业绩受赛道强弱变化大，对基金经理变更、基金经理个人能力的敏感度较低。”华南地区一位基金销售人士认为，面对几只同类产品或同一基金经理管理的多只产品时，投资者往往会关注连续性和透明度，尽管几只产品的持仓内容相似，但往往倾向于持仓内容可预测的基金，尤其是被基金合同强制约定的行业基金，相比于业绩指标，可预测的基金持仓内容已成为吸引资金的关键要素。