牛市进行时

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2026月02月20日

(原标题:牛市进行时)

牛市进行时
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“3年前,3年期存款利率还有3.1%,但现在只有1.7%。”张女士决定拿出一部分到期的存款购买银行理财产品。

牛市进行时
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2025年,伴随银行存款利率持续走低,金融市场经历了一场深刻的重构:居民存款流向银行理财、股票市场、黄金市场或相关资管产品,越来越多的公众在社交媒体和街头巷尾热议投资话题。

“2025年40%的收益处于什么水平?”

在社交媒体上,有人这样晒出了自己的投资成绩单。

如果踩准了投资黄金或者股市的节奏,可能实现这样的收益:

1993年出生的雪棣,通过银行积存金的方式分批买入黄金,浮盈一度接近300万元,实现了本金翻倍。

“95后”投资者白先生在2025年凭借多元金融和有色金属板块的轮动操作,全年收益超140%,浮盈逾15万元。

此间,也有投资者追高被套在高位,期盼牛市继续演绎。

在经济观察报上一年开展的机构投资者调查中,有70.80%的受访机构认为,股票将是2025年最值得配置的资产,大幅超过2024年46.15%的比例;有过半的受访机构认为,黄金是2025年值得配置的资产之一。

回望2025年,尽管全球经济增长仍在放缓,地缘政治依然阴云密布,但全球资本市场在美联储降息、产业深度变革等因素的影响下,经历了一场极致的压力测试:黄金、白银持续上涨开启了一轮大宗商品的牛市,A股与港股在科技浪潮中开启价值重估新篇章,债券市场表现平稳,仅原油录得全年负收益……

2026年初,当黄金价格快速冲高出现巨震,当A股从估值修复迈向盈利验证的新阶段,一个疑问萦绕在不少人心头:2026年的牛市还会持续吗?该如何配置自己手中的资产?

在采访中,经济观察报发现,对于这个问题,机构和资深投资者的答案虽然细节各异,但是,像张女士一样为到期定存寻找可靠去处的储户还有很多。国信证券基于六大行2025年中报数据估计,2026年到期的定期存款规模约为57万亿元,且主要到期时段集中在年初。

居民资产重构故事已然开启,2026年的资产配置,本质是对“不确定性”的精细管理。受访的机构人士,普遍将新一年的投资主线依旧押在A股市场和黄金市场。

2025:黄金神话与A股觉醒

“2025年,全球经济在波动与分化中演进。”招商证券在研报中这样回顾2025年的资产表现:“对等关税”政策的升级与缓和,引发了股票市场的剧烈波动及随后的反弹。美国与非美经济体增长路径的分化,导致货币政策出现背离与美元走弱。与此同时,人工智能热潮与地缘政治事件成为驱动大宗商品市场的关键新增变量。在此背景下,大类资产整体呈现“股票强、债券弱、商品分化”的格局。

在这场宏观图景下,个人的财富故事格外鲜活。

黄金无疑是2025年最闪耀的资产――最终定格于4300美元/盎司之上,全年斩获65%涨幅。

黄金持续上涨行情下,资金持续流入黄金ETF,在份额增长及金价带来的净值增长双重效应下,黄金ETF总规模实现翻倍。截至2025年底,国内所有黄金ETF基金份额合计约250亿份,规模达2428亿元,分别同比上涨108%、242%。

白银在2025年同样表现亮眼。由于在光伏、电动车等绿色能源领域的刚性需求增长,白银的工业属性与金融属性共振,2025年 COMEX白银上涨129.83%。除此之外,铜、铝、铁矿石等贵金属同样表现亮眼。2025年,铜全年共上涨42.52%,LME铝上涨17.46%,DCE铁矿石上涨11.20%,LME锌上涨4.95%。与之形成鲜明对比的是原油市场的落寞,布伦特原油全年下跌7.94%。

如果说黄金、白银的一路上涨像一辆回旋列车,A股则是另一个令投资者“心潮澎湃”的资产。

2025年初,DeepSeek(深度求索)横空出世,引燃了资本市场科技板块行情,推动上证指数一举站上3400点;2025年4月,关税摩擦引发全球市场震荡引发下跌,A股同步受挫,上证指数下探至3096点,在中央汇金公司、基金等机构的“护盘”下企稳。此后,A股市场重回上行通道,步入牛市行情,在2025年10月底突破4000点。

纵观全年,从人工智能(AI)、人形机器人、半导体、可控核聚变到商业航天,A股的热点概念持续切换,但主线不离科技。有色金属板块是另一个大赢家,受新能源和数据中心需求大增推动,铜、铝等工业金属价格持续攀升,相关上市公司业绩和股价同步上涨。

2026年1月,机器人、AI算力相关股票迎来一波快速上涨,两融余额和单日成交额也持续攀升。1月中旬,监管政策开始给市场降温,融资保证金最低比例从80%提高至100%,前期高位题材板块迎来一定回调。

开年震荡:变与不变

当下,黄金市场的投资者关心的是:牛市还会持续吗?

2026年伊始,特朗普提名沃什为下一任美联储主席,贵金属市场上演了惊心动魄的“过山车”行情。

在银河证券看来,2026年美联储维持宽松周期,降息可期且停止缩表,将推动美债利率与美元指数持续下行。对于以美元计价的有色金属而言,美元走弱直接降低非美货币持有成本,提升其在大类资产中的配置吸引力,尤其利好兼具金融与商品属性的铜、白银及货币属性主导的黄金。

乐观的海外机构,将黄金的目标价定在了6600美元/盎司之上。

摩根大通基本金属和贵金属策略研究主管 GregoryC.Shearer预计,今年央行和投资者的多元化配置需求将持续坚挺,足以推动金价在2026年底前升至每盎司6300美元,并在2027年进一步上行至约6600美元。

从全球格局、宏观政策、经济增长、估值水平、流动性等维度分析全球各种资产,中国银行在2026个人金融全球资产配置白皮书中表示,2026年全球大类资产配置顺序为贵金属、有色金属、权益、债券。黄金、白银表现或持续优于铜、铝等有色金属;权益市场中非美股市强于美股;债券领域美债优于中债;原油与中债绝对收益率或居末端。

与此同时,多家机构预测,美元指数仍将呈现震荡偏弱的格局。招商证券认为,当前美国政府赤字高企难下,若落地“大而美”税收和支出法案,长期可能进一步推升债务成本,加重财政可持续性的隐患,削弱美元信用,压制美元指数的上行空间。

而在美联储降息周期与中国价格水平回升的共同作用下,多家机构认为2026年人民币汇率大概率呈现稳步升值态势。申万宏源首席经济学家赵伟表示,人民币已于2025年进入升值通道,从2026年起,未来数年内可能形成更明确的升值预期。这一过程本身也将逐步形成市场共识,并改变境外资金的配置行为。

牛市未央,但逻辑已换

全球流动性再分配的大门正在开启,新兴市场股票迎来流动性机遇。

在低利率环境下,国内居民日益增长的资产保值增值需求,或为权益市场提供“活水”。

招商证券分析认为,从最近5年存款利率与非银存款占比的负相关性上来看,2026年“存款搬家”或将继续。不过,考虑到当前居民投资理念逐渐成熟以及投资方式向银行理财、被动基金方面转变,其直接入市比例或难以大幅提升,更有可能的方式是通过在理财产品中增加权益配置比例的方式来增强收益,进而为A股市场提供更多流动性。

此外,在监管政策引导下,长期资金持续入市,以及人民币升值下的外资配置需求,也让2026年A股市场的流动性备受期待。那么,2026年权益市场的机会在哪里?经济观察报记者采访多位基金经理发现,他们对新一年的共识是2026年市场风格有望趋于均衡,企业盈利修复将成为核心变量。如果说2025年是靠“想象力”赚钱,那么2026年可能需要靠“业绩单”赚钱。

南方基金宏观策略部联席总经理唐小东认为,2026年国内经济维持以稳为主、稳中求进的特征,内外需或许有边际小幅波动,但对整体宏观经济的实质性影响相对有限。在此背景下,市场预期及博弈、全球地缘政治,以及科技产业发展可能成为影响市场更重要的变量。

受访的基金经理普遍认为,在 2026年的投资脉络中,科技仍是主线,但逻辑已变;内需有望反转;港股或成黑马。

中金公司首席国内策略分析师李求索判断,有较多的成长领域将会延续景气,市场风格有望趋向均衡,可关注三条主线:一是景气成长:AI领域有望逐步进入应用兑现阶段,算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会,或更偏国产方向;应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等;二是外需突围:结合出海趋势和对美敞口,关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏,以及有色金属等全球定价资源品;三是周期反转:关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域,如化工、养殖业、新能源等。

嘉实基金股票策略研究总监方晗则表示会重点布局两类机会:一是中低位品种,聚焦“AI+”下游应用及上游原材料、基础设施等主线扩散领域;二是低位内需板块,关注反内卷背景下利润回升企业及受益于扩大内需举措的标的,这类板块将决定全年指数高度。

中金公司曾对几类资产的牛市进行梳理:目前美股、A股、港股、黄金都处于牛市,A股、港股已步入牛市1.2年,与牛市时长中位数1.7年/1.8年比较接近;黄金已经处于牛市3年,距牛市时长中位数4.7年距离居中;美股已经处于牛市3年,距离牛市时长中位数5.6年距离较远。就目前来说,我国经济仍处在复苏阶段,通胀偏低,增长平稳,暂时看不到政策收紧的必要性,这是影响市场更为关键的因素,在这个角度看,没有看到牛市见顶的明确信号。

对于“牛市是否持续”的问题,答案或许不在于猜测顶点,而在于识别变化中的主线。


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上市险企解码资产负债匹配“秘籍” 力求多目标动态平衡

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  做好资产负债匹配管理,是险企长期持续稳健发展的关键,尤其是在行业转型发展过程中,在投资形势较为严峻的情况下,资产负债匹配尤为重要。图片来源于网络,如有侵权,请联系删除   近期,多家上市险企相关负责人解码资产负债匹配“秘籍”:在负债端,险企积极推进业务结构的优化,丰富产品矩阵,保证利率较低的分红险是未来重点发力的产品;在投资端,将根据不同业务的收入特点进行差异化配置。更重要的是,将资产负债匹配理念贯穿经营全过程,力求多目标动态平衡。图片来源于网络,如有侵权,请联系删除   负债端分红险将“挑大梁”图片来源于网络,如有侵权,请联系删除   保险业具有负债经营的特点,通过销售获得的保费收入是负债资金,未来需要以赔款或利益给付等形式支付给保险客户,因此,做好资产负债匹配管理尤为重要,这也是险企长期稳健经营的关键。   业内人士认为,前几年险企控制或压降成本的意识不够强,往往以销售论英雄,将压力传导给投资端。近两年,在监管部门的引导下,行业持续推进负债端降成本的工作,包括下调人身险产品预定利率,压降万能险结算利率上限,在全行业推进“报行合一”等。   越来越多的保险公司意识到,要持续优化业务结构,降低负债端的刚性成本,从而为投资端留下更大、更灵活的空间。丰富产品矩阵、大力发展分红险是险企下一步的普遍选择。   例如,中国平安上半年的分红险保费收入为354.2亿元,同比增长了5.4%,分红险保费占其人身险规模保费的9.13%。中国平安联席首席执行官郭晓涛表示,为了应对保险行业的变化,将进一步优化和调整产品结构,过去大概有70%以上是传统险,未来将以分红险作为主打产品,预计会占销售的50%以上。   中国太平也表示,后续将对分支机构叠加分红险的考核,预计明年分红险占比将提升至50%以上。   中国太保总精算师兼财务负责人张远瀚表示,随着人身险产品预定利率下调和宏观环境的变化,原来的产品结构已经不适合客户需求,太保寿险的方向是转向保障型和分红型产品。长期来看,太保寿险分红型产品占比有望超过50%。半年报显示,太保寿险上半年的分红险保费规模为381亿元,同比增长12.2%。   业内人士表示,由于分红险采取险企和客户共担未来利率风险的机制,因此,发展分红险将提升险企抵御利率风险和退保风险的能力,预计人身险行业分红险的占比将持续提升。   投资端提升跨越周期能力   在压降负债端成本之外,保险公司还需要升级投资理念,提升投资能力,才能持续提升公司整体经营效益。多家上市险企负责人认为,投资端要进一步强化资产负债匹配管理的理念,从负债特征出发进行大类资产配置。   “在进行投资资产配置时,特别要突出对资产负债两端的有效联动,做好三个匹配:久期匹配、成本收益匹配以及流动性匹配。”中国人保副总裁才智伟表示,要做好分账户精细化管理,即根据不同的负债端资金特性,来做好分账户差异化的资产配置和投资策略,尤其是人身险不同险种的资金特点不同,特别需要投资端根据其规模、会计方法等特点进行分账户管理,做好配置。要优化各投资品种的投资策略,在固收投资方面,拉长资产久期,增厚收益;在权益投资方面,强化绝对收益目标;在另类投资方面,做好对公开市场标品投资的替代作用。多措并举,增厚收益、平衡波动、分散风险。   中国平安首席投资官邓斌表示,险资遵循的投资原则是战略定力、穿越周期、战术机动、未雨绸缪、配置均衡、分散风险。中国平安进行了很多长久期利率债和高价值股的配置,使得其上半年收获了稳健的投资收益率。   渗透在经营各环节   尽管在具体的业务层面,推动资产负债匹配更多体现在负债端和投资端,但随着资产负债匹配理念的进一步深入,越来越多的业内人士认为,资产负债匹配应是自上而下的,要渗透在险企经营各个环节。   普华永道中国金融行业管理咨询合伙人周瑾对《证券日报》记者表示,资产负债管理的核心是平衡和取舍,需要平衡多组关系,除了资产与负债的关系,还有规模增长与效益创造的关系、长期价值与短期利润的关系、资本约束与风险扩张的关系。因此,资产负债管理不是简单的财务和精算的技术问题,而是需要险企董事会和管理层关注和重视的治理问题。   周瑾认为,过去多年,险企在治理层面的认知和重视程度不够,内部职责分工和匹配管理协同机制缺失,部分险企战略激进,决策短视,倾向规模增长、短期收益和风险扩张的目标,埋下了一些隐患。当外部环境发生变化,这些隐患就可能显性化。   在周瑾看来,险企要做好资产负债匹配管理需要从三个维度入手。首先,要厘清相关专业技能和管理职责在公司内部的分工与协同机制,明确治理层面的专业委员会及其议事与决策机制,理顺精算、财务、投资、风险、产品、渠道等相关部门如何分工合作;其次,要夯实数据基础,共建技术平台,搭建科学透明的模型,开展前...
寿险业力推代理人转型 打造专业规划师覆盖多业务领域

寿险业力推代理人转型 打造专业规划师覆盖多业务领域

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本周三,保险业新“国十条”正式出台,其中提到“加快营销体制改革”。对此,业内人士认为,这为保险业继续探索营销人员转型,确定了制度基础。图片来源于网络,如有侵权,请联系删除 证券时报记者获悉,近年来,头部寿险公司在探索打造专业规划师:金融保险规划师、健康财富规划师、养老规划师、财富康养保险规划师、全生命周期规划师…… 受访的业内人士分析,从保险代理人到各类规划师,是保险公司围绕客户需求而从供给侧的改革升级,也意味着保险从侧重销售向以客户需求为中心转变。这些规划师的新职业,不仅对代理人能力提出更高要求,也是保险公司综合竞争力的比拼。 多种规划师浮出水面 近日,新华保险在全渠道高峰会上宣布,积极构建全生命周期规划师(WLP)培训体系。WLP是该公司在“XIN一代计划”框架下,针对优秀销售人员规划的新发展赛道,使命是围绕客户及家庭的全生命周期保险保障及金融需求,以跨学科、广融合的知识结构,为客户提供人身保障、健康、养老、财富管理和子女教育的服务,为高净值人群提供全生命周期和全财富周期的解决方案。 这是推动绩优代理人向规划师进阶的又一家大型寿险公司,此前数家寿险公司已经行动。 去年,中国人寿(34.080, 0.24, 0.71%)宣布启动“种子计划”的新型营销模式布局,建立以“金融保险规划师”为主体的新队伍,为客户提供健康、养老、财富管理等多元保障。截至6月末,“种子计划”有序推进,已在24个城市启动试点,并取得初步成效。 平安人寿携手清华大学、北京大学,打造“平安人寿财富康养保险规划师”培养项目,涵盖投资、法律、税务、医学、养老等多个领域。 泰康保险集团打造健康财富规划师(HWP),旨在为客户提供保险、健康、养老和理财的咨询规划服务,帮助客户实现保险和医养实体服务相结合的规划需求。 太保寿险在队伍转型中打造“五年四证”专业能力认证体系,即为保险代理人打造包括健康管理师、养老规划师、财税规划师、传承规划师在内的五年专业培训及职业认证计划。探索独立代理人模式的大家人寿也推出“三年六证”专业认证培养计划,包括健康财富规划师、退休养老规划师、家庭财务安全规划师等。 与之类似的,还有太平人寿的“医康养经理人”,友邦人寿的“养老规划师”,人保寿险的“IWP保险财富规划师”,财信人寿的“PLP个人寿险规划师”等。 从形式上看,有保险公司的规划师项目面向现有销售队伍,如平安人寿。也有的是新建一个规划师队伍,对其在招聘条件、支持政策上会区别于既有销售队伍,如中国人寿、人保寿险等。 保险学者、北京大学中国保险与社会保障研究中心专家委员会委员朱俊生向证券时报记者分析,每家公司的规划师与代理人之间的差异性都有所不同,但总体上,各类专业规划师是代理人的“升级版”。 从侧重销售 到以客户为中心 朱俊生认为,保险公司打造各类专业规划师,是在供给端的代理人层面不断升级,推动专业化转型;同时也是为了更好满足客户需求,特别是高净值人群的需求。80后、90后成为保险公司主力客群,他们对保险代理人的专业性要求更高,决策更加理性。而高净值人群近年越发受到保险公司重视。 “从保险代理人到规划师身份的转变,其实是从原来侧重销售的保险服务模式,转变为以客户的全生命周期风险管理与财富管理需求为中心,以专业价值和长期陪伴为特色的保险综合服务模式的转变。”普华永道中国金融行业管理咨询合伙人周瑾向证券时报记者分析,这也是顺应保险行业以客户为中心转型和高质量发展要求的必然趋势。 周瑾认为,这一转变,对代理人队伍的素质、能力和专业价值都提出了更高的要求。以前简单靠缘故关系和营销话术的销售,显然已经不能满足客户的专业需求。规划师必须具备经济、金融与风险管理的专业知识,还需要就客户关心的资产配置与财富规划、健康管理与养老安排,乃至税务筹划、家族财富传承等需求,提出有价值的专业建议,才能吸引和留住客户,并通过伴随式的专业服务,达到客户需求满足和客户价值挖掘的双赢目标。 为提升综合实力赋能 推动代理人走向专业规划师,保险公司需要有配套的支持政策,既要赋能代理人专业,也要打通康养生态等各类服务资源,为代理人搭建更好的资源平台。 在周瑾看来,对保险公司而言,打造规划师的模式,需要改变经营模式和理念,修改基本法与考核标准,提升队伍的专业技能,配备数字化的平台工具。对于高端策略的保险公司,还可能通过独立品牌与文化的塑造、荣誉体系的设计、针对性的产品与服务配套,以实现差异化的竞争。 有别于现有队伍,中国人寿的“种子计划”有新定位、新架构、新制度、新营销、新赋能、新发展。其中,新架构是指营销组织架构从多层次向扁平化转变,从一人多职向专业专注转变。新制度即通过在激励导向、考核管理、人员准入、产能驱动、业务品质、发展诉求六大方面的改革优化。 在生态资源...
险企纷纷响应保险新“国十条”积极谋划高质量发展

险企纷纷响应保险新“国十条”积极谋划高质量发展

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  国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》(以下简称《若干意见》),对保险业未来的改革发展作出了系统谋划和安排,这也被业内称为保险新“国十条”。《若干意见》提出,以强监管、防风险、促高质量发展为主线,充分发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能,大力提升保险保障能力和服务水平。图片来源于网络,如有侵权,请联系删除   《若干意见》发布后,多家险企纷纷响应,第一时间开展学习讨论,并开展相应工作部署,积极推动行业高质量发展。   指引行业长期改革发展   多家险企响应   《若干意见》发布后,近期多家保险公司进行了深入学习讨论。其认为,保险新“国十条”对推进保险行业高质量发展具有重大意义。   “保险新‘国十条’内容全面、丰富、细致,具有前瞻性,为保险业未来高质量发展提供了明确的路径及阶段性目标。与之前两版保险‘国十条’相比,此次新‘国十条’强调了从‘发展’到‘高质量发展’。”信美相互人寿董事长杨帆表示。   阳光保险表示,《若干意见》围绕强监管、防风险、促高质量发展三大中心任务,对我国保险业未来5年、10年的改革发展作出系统谋划和安排,既为保险行业高质量发展进一步明晰方向,也为保险企业未来进一步优化和升级负债与资产两端,更好地在服务经济高质量发展过程中充分发挥经济减震器和社会稳定器功能,织密织牢经济安全网、社会保障网和灾害防控网提供了明确指引。   中国人寿表示,《若干意见》是保险业下一步服务国家经济建设、社会发展的指导性文件,对保险业更好发挥“两器”功能、服务中国式现代化具有重要意义。   多家保险公司表示,将以《若干意见》为行动纲领,深刻把握保险业高质量发展的主要内涵,加快高质量发展,全力服务中国式现代化。   在对保险新“国十条”精神的落实上,中国人寿表示,将把保险新“国十条”精神落实到公司经营管理中,加快高质量发展,深化改革创新,加强风险管理,为推动保险业高质量发展、助力实现金融强国目标、服务中国式现代化建设贡献新的更大力量。   平安产险党委书记、董事长兼CEO龙泉表示,将以《若干意见》为行动纲领,深刻把握保险业高质量发展的主要内涵,牢固树立服务优先理念,不断提升服务民生保障水平,提升服务实体经济质效,全力服务中国式现代化。   中国人保表示,将把金融功能性放在第一位,深化相关领域保险产品供给侧结构性改革;坚持把高质量发展作为首要任务,把握好发展机遇,强化树立大保险观,坚定不移稳增长、提质效;同时,坚持把风险防范摆在突出位置,以更强责任加强全面风险管理。   新华保险表示,将深刻领会并全面落实《若干意见》核心要义,坚定不移走内涵式、高质量发展道路,全力把握保险业服务中国式现代化进程的历史性机遇。   服务实体经济发展   深入开展风险防范工作   《若干意见》提出,“提升保险业服务实体经济质效”。多家险企表示,将积极服务实体经济发展。   中国人寿表示,发挥保险资金长期投资优势,聚焦国家重大战略和重点领域,提升服务实体经济质效,助力服务科技创新和现代化产业体系建设。   在坚持服务实体经济上,平安产险表示,将全力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”,聚焦国家重大战略和重点领域,为共建“一带一路”等项目提供专业保障;加快建立涵盖科技企业全生命周期保险产品和服务体系,助力新质生产力发展;全面推进绿色保险发展,支持重点行业和领域降碳、减污、扩绿。   阳光保险表示,立足主责主业,以做深做实金融“五篇大文章”为抓手,积极服务国家战略与实体经济发展。   泰康保险集团表示,践行“金融为民”的理念,发挥耐心资本优势,坚决服务国家战略、服务实体经济、服务民生。   《若干意见》提出,“有力有序有效防范化解保险业风险”;同时,对险企也提出了“健全内控合规和风险管理体系”的要求。   在风险减量方面,平安产险表示,积极开展风险减量服务。平安产险将不断探索“保险+科技+服务”新模式,依托自主搭建的鹰眼系统,积极开展风险减量服务,打造“保、防、救、赔”一体化服务体系。   在风险防范方面,阳光保险表示,坚持把风险防范摆在突出位置,以更强责任的风险管理、更全面的风控体系、更扎实的风险处置能力,筑牢金融安全与企业经营“防火墙”,守住不发生系统性风险的底线。   在业务侧与投资侧的风险管理方面,杨帆表示,在业务侧,信美持续追踪会员的切实需求,丰富产品供给,同时着力优化产品结构,以更好应对市场利率下行等风险。在投资侧,信美持续稳健投资,在加强投资管理体系建设与投研能力的同时,不断强化资产负债管理,确保投资组合安全。...