佰维存储（688525）2025年年报简析：营收净利润同比双双增长，应收账款上升
据证券之星公开数据整理，近期佰维存储（688525）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入113.02亿元，同比上升68.81%，归母净利润8.53亿元，同比上升429.07%。按单季度数据看，第四季度营业总收入47.27亿元，同比上升183.08%，第四季度归母净利润8.23亿元，同比上升1329.94%。本报告期佰维存储应收账款上升，应收账款同比增幅达94.39%。
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该数据高于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利4.82亿元左右。
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本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率21.44%，同比增17.87%，净利率7.42%，同比增267.42%，销售费用、管理费用、财务费用总计9.32亿元，三费占营收比8.24%，同比减16.38%，每股净资产11.65元，同比增108.23%，每股经营性现金流-4.21元，同比减441.19%，每股收益1.87元，同比增405.41%
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财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：
- 货币资金变动幅度为119.69%,原因:经营留存资金增加。
- 交易性金融资产变动幅度为34.05%,原因:对联芸科技投资的公允价值变动及新增对上海壁仞科技投资。
- 应收款项变动幅度为94.39%,原因:公司账期客户收入增加。
- 预付款项变动幅度为52.4%,原因:原材料采购增加。
- 存货变动幅度为122.44%,原因:原材料采购增加。
- 其他流动资产变动幅度为45.6%,原因:采购增加导致待抵扣进项税增加。
- 其他非流动金融资产变动幅度为201.1%,原因:对外投资增加。
- 固定资产变动幅度为61.27%,原因:生产设备增加及在建工程转固。
- 在建工程变动幅度为196.69%,原因:设备安装工程增加。
- 使用权资产变动幅度为315.51%,原因:设备租赁增加。
- 长期待摊费用变动幅度为55.47%,原因:新增装修改造与新增购买的模具增加。
- 其他非流动资产变动幅度为-77.27%,原因:预付设备验收及在建工程转固。
- 短期借款变动幅度为29.99%,原因:流动贷款增加。
- 交易性金融负债变动幅度为336.32%,原因:外汇远期公允价值变动。
- 应付票据变动幅度为493.45%,原因:国内供应商银承票据业务增加。
- 应付账款变动幅度为133.67%,原因:材料采购增加。
- 合同负债变动幅度为89.96%,原因:预收商品销售款增加。
- 应付职工薪酬变动幅度为205.89%,原因:公司业务规模扩大导致人员增加。
- 应交税费变动幅度为70.75%,原因:销售增长导致增值税和所得税增加。
- 长期借款变动幅度为187.27%,原因:长期融资增加。
- 租赁负债变动幅度为509.37%,原因:设备租赁增加。
- 递延收益变动幅度为115.73%,原因:本年收到资产相关的政府补助。
- 递延所得税负债变动幅度为-86.99%,原因:交易性金融资产公允价值减少。
- 营业收入变动幅度为68.82%,原因:存储行业复苏，公司业务大幅增长。2025年公司紧紧把握行业上行机遇，大力拓展全球头部客户，实现了市场与业务的成长突破，产品销量同比大幅提升。
- 营业成本变动幅度为62.11%,原因:销量上升。
- 销售费用变动幅度为29.41%,原因:公司持续推动客户与渠道开拓。
- 管理费用变动幅度为45.0%,原因:公司业务规模及员工人数持续增加。
- 财务费用变动幅度为56.43%,原因:银行借款增加，利息支出增长较多。
- 研发费用变动幅度为41.34%,原因:研发费用增加18,494.87万元，增幅41.34%，报告期内，公司持续加大芯片设计、存储解决方案研发、先进封测及芯片测试设备等领域的研发投入力度，并大力引进行业优秀人才。
- 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为-469.59%,原因:经营性采购支出增加。
- 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-60.86%,原因:生产设备投资增加导致购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加影响。
- 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为481.73%,原因:公司为扩建产能取得银行借款大幅度增加，同时定增发行取得的募集资金。
证券之星价投圈财报分析工具显示：
- 业务评价：公司去年的ROIC为10.06%，资本回报率一般。去年的净利率为7.42%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为3.78%，投资回报一般，其中最惨年份2018年的ROIC为-80.57%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报3份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。
- 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为--/2.4%/8.2%，净经营利润分别为-6.31亿/1.35亿/8.39亿元，净经营资产分别为47.16亿/56.54亿/101.95亿元。
公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为1.01/0.54/0.64，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为36.3亿/36.03亿/71.9亿元，营收分别为35.91亿/66.95亿/113.02亿元。
财报体检工具显示：
- 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为34.07%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-20%）
- 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达46.3%、近3年经营性现金流均值为负）
- 建议关注财务费用状况（近3年经营活动产生的现金流净额均值为负）
- 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达185.77%）
分析师工具显示：证券研究员普遍预期2026年业绩在25.44亿元，每股收益均值在5.45元。
该公司被4位明星基金经理持有，这些明星基金经理最近还加仓了，持有该公司的最受关注的基金经理是兴证全球基金的谢治宇，在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名第一，其现任基金总规模为386.18亿元，已累计从业13年53天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘成长股。
持有佰维存储最多的基金为兴全合润混合C，目前规模为1.35亿元，最新净值2.1437（3月20日），较上一交易日上涨0.07%。该基金现任基金经理为谢治宇。
最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：公司的晶圆级先进封测制造项目目前建设进度如何？规划的产能规模多大？预计何时可以贡献收入？
答：公司位于东莞松山湖的晶圆级先进封测制造项目整体进展顺利，目前正按照客户需求推进打样和验证工作。公司预计2026年底晶圆级先进封测制造项目月产能将达到5000片，预计2027年底月产能将达到1万片，并预计将于2026年年底开始贡献收入，能够为客户提供“存储+晶圆级先进封测”一站式综合解决方案，进一步提升公司在存算整合领域的核心竞争力。
Q2. 公司如何看待当前存储行业景气度的持续性？目前存货情况如何？
NND Flash方面，TrendForce集邦咨询预测产品价格在2026年第一季度持续上涨33-38%。DRM方面，TrendForce集邦咨询预测一般型DRM价格在2026年第一季度继续上涨55-60%。目前存储价格持续升，叠加I眼镜等新兴应用需求旺盛，从当前时点来看，景气度仍会持续。公司积极备货，目前库存较为充足。
Q3. 公司的晶圆级先进封测制造项目构建了哪些技术能力与产品线？
公司已构建覆盖Bumping、Fan-in、Fan-out、RDL等晶圆级先进封装技术，目前主要规划两大类产品线，分别是应用于先进存储芯片的FOMS系列，以及先进存算合封CMC系列。公司已推出使用FOMS-R工艺的超薄LPDDR产品，可应用于端侧I手机，满足I端侧产品对大容量存储的需求。公司CMC产品包含“1+6”、“2+8”方案，其中“2+8”方案可支持3.1-3.2倍光罩尺寸，用于连接计算芯片及大容量存储。公司晶圆级先进封装技术可以满足新时代对大容量存储和存算合封的需求，主要适用于I端侧（I PC、具身智能、R/VR眼镜）、I边缘（智能驾驶等）领域。
Q4. 公司2025年第四季度业绩大幅增长的主要原因有哪些？
SanDisk在2025年11月发布涨价函，其NND闪存合约价格大幅上调50%，2025年第四季度产品市场价格持续提升。存储涨价属于行业利好，公司亦受益于价格提升。同时，公司面向I新兴端侧领域的高价值产品持续批量交付，公司出货产品结构持续优化，公司的营业收入和利润大幅改善。
Q5. 公司做晶圆级先进封装，与传统的封装服务相比有什么差异化竞争优势？
公司通过“高性能存储+晶圆级封测”的垂直整合能力，构建差异化竞争优势1）技术协同存储芯片研发与封测技术形成双向赋能，公司拥有独立的设计仿真团队，可针对客户需求定制产品方案，缩短产品开发周期，在交期、成本上形成优势，获得客户高度认可；2）客户协同存储+先进封测服务在I端侧、自动驾驶等领域客户重合，形成业务闭环；3）价值提升公司的服务模式，相较于提供单一的存储解决方案或者先进封测服务，具备综合的竞争力；公司提供的综合解决方案的价值量相比单独的先进封测服务，具有显著的放大效应。
Q6. 目前存储价格持续上涨，如何展望公司2026年的发展？
从当前来看，存储产品价格在2026年第一季度、第二季度有望持续上涨。在供应方面，公司积极备货，目前库存较为充足。公司与全球主要存储晶圆原厂继续签订LT（长期供应协议），公司北美客户亦积极与原厂沟通，帮助公司锁定原厂产能，有效保障关键原材料的稳定供应。在产品方面，公司预计2026年I眼镜等高价值I端侧产品将持续放量，有助于公司稳定毛利率水平；预计2026年智能汽车产品收入有望大幅提升。公司产品目前已进入手机、PC领域头部客户，2026年公司将持续提升自研主控的出货占比，为提升存储解决方案的核心竞争力提供坚实保障。
Q7. 公司先进封装的良率和毛利率能够做到多少？目前已经与哪些客户接触？
目前公司先进封装良率已达95%以上，预计先进封装业务综合毛利率约为30%-40%。公司技术路线在国内具有竞争优势，在存储和计算整合封测领域具备较强的竞争力，公司已与多家知名客户展开沟通，并获得认可和反馈。
Q8. 公司自研的存储测试设备具有怎样的核心竞争力？
公司在NND Flash及DRM存储芯片领域的TE测试、Burn-in（老化）测试、SLT（系统级）测试等多个环节，拥有从测试设备硬件开发、测试算法开发以及测试自动化软件平台开发的全栈测试开发能力，并处于国内领先水平。其中，针对Burn-in测试环节，公司推出的创新老化测试系统，可以满足NND、DRM及PCRM（相变存储器）等多种存储器测试需求；针对DRM的可修复老化测试系统，可以满足存储原厂对DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5X的老化测试需求。通过测试设备的全面自主开发，公司有效保障了在NND Flash类存储芯片、DRM类存储芯片等领域的测试能力。同时，通过多年产品的开发、测试、应用循环迭代，公司在上述自主平台上积累了丰富多样的产品与芯片测试算法库，有效保障了存储芯片的交付质量，提升了公司整体解决方案的竞争力。
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