券商火速解读美国加征关税！

（原标题：券商火速解读美国加征关税！）

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当地时间4月2日，特朗普援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA），宣布对全球进口商品加征10%的基准关税，并对部分经济体征收更高的税率。由于对等关税加征幅度远超市场预期，消息一出，全球资产价格剧烈动荡，美股期货下跌，美元指数下跌，黄金价格上涨。

与此同时，多家券商研究所火线分析认为，特朗普在超预期加征关税的同时，设定了缓和生效时间，谈判意图明显。尤其加征关税不仅影响全球经济增长，还将给美国经济本身带来伤害，预计最终政策执行力度还有减免空间。短期市场避险情绪突显，建议可寻找黄金避险、政策对冲等方向的投资机会。

从政策细节来看，美国将对所有国家设立10%的“最低基准关税”，同时对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”。包括对越南、泰国分别加征46%、36%，以及对印度、日本和欧盟分别加征26%、24%和20%。

“此前市场根据其他经济体对美国的超额关税，以及超额增值税（或消费税）来推测美国对各经济体加征关税的幅度，低估了本次政策力度。”粤开证券首席经济学家罗志恒分析道，之前市场预期，特朗普对重点经济体征收的对等关税税率将不超过15%，此前已被额外加征关税的经济体可能不是本轮重点针对对象，但实际情况更超预期。

所谓“对等关税”，即一个经济体对美国开征多少关税，美国会向对方开征同等幅度的关税。罗志恒强调，虽然特朗普及其团队声称对等关税主要是考虑到各国的关税和非关税壁垒，但实际上美国公布的其他经济体对美关税税率显示，这并非真正的关税税率，而是简单根据美国对主要贸易伙伴的贸易逆差占美国对该经济体进口的比重来测算的。

中金公司研究部海外策略首席分析师刘刚进一步指出，此次特朗普关税政策超预期之处主要体现为四点：所有贸易伙伴10%的基线关税；对于逆差更大伙伴实施“折扣后的对等关税”，不仅针对增值税，而且还针对非关税贸易壁垒，使得关税税率大幅超出预期；取消800美元以下的小额包裹豁免；汽车25%关税于4月2日午夜生效。

不过他也提到，部分商品得益豁免此次关税。比如“对等关税”对加拿大和墨西哥，满足美墨加协定商品暂时豁免，此前232条款下加征的钢铝25%与汽车25%将不与对等关税叠加，铜、药品、半导体和木材及未来会受232条款约束的商品，贵金属、美国没有的能源和其它矿物等。

浦银国际首席宏观分析师金晓雯称，毫无疑问，美国加征关税将不利于世界经济增长，并可能对美国降通胀造成严重障碍。据估算，仅考虑将美国平均关税税率提高到10%，就将再将通胀率拉高0.30~0.59个百分点，“对等关税”影响或许更大。在关税给经济造成较大伤害的情况下，美联储或将政策重心偏向稳增长，在高通胀情况下毅然继续降息。

在罗志恒看来，加征关税还会对美国出口依赖度较大的经济体带来较大冲击，以低端商品出口为主的越南或首当其冲。此前，诸多厂商出于规避关税考虑外迁到越南等地设厂，带动越南经济发展，但美国对越南的对等关税税率之高，将极大冲击越南的出口，国内企业赴越南投资设厂的步伐也将放缓。此外，部分经济或通过降低关税、加大美国商品采购等方式予以妥协让步，或导致其本土产业遭受美国商品冲击，尤其是缺乏技术优势的农业和制造业领域。

“特朗普对等关税总体力度较高，但距离生效尚有时间，可能会有谈判或沟通。”开源证券宏观经济首席分析师何宁认为，虽然本次对等关税总体力度较高，但特朗普设定了缓和时间，其谈判意图相对明显。结合前期印度等国表示愿意削减部分产品关税税率，从而与美国达成贸易协定。大概率美国会给予部分国家或产品一定程度的关税豁免、减轻，其最终的实际执行力度应该会有所下降，甚至可能在生效前便会出现部分豁免。

金晓雯也提到，不同寻常的高关税税率或许不会长期执行。“对等关税”一定程度上是特朗普和其他国家进行政治和经济谈判的筹码，考虑到对美国经济本身的伤害，特朗普有可能在和重要贸易伙伴进行双边磋商之后暂缓或者降低某些国家的“对等关税”，不过10%的“最低基准关税”或将对大多数国家保留。

特朗普新关税政策带来的不确定性冲击全球市场，资产价格波动明显抬升，部分市场避险情绪突显。刘刚表示，政策公布后，盘后期货出现大跌，纳指和标普500期货跌幅均在4%左右，一些受贸易政策影响较大的市场和外需敞口较大的个股，也可能会有阶段性压力。美元走弱，美债利率骤降，黄金走强，都是典型的避险交易。

对于美国市场而言，短期的避险交易可能成为主导，利好美债黄金，不利好美股美元。港股市场短期可能因为情绪的冲击而承压，但如果内需对冲力度大，那么反而能够起到比较好的对冲效果，届时也会提供较好的再介入机会。

“对市场而言，4月2日可能并非不确定性落地，而是新的不确定性的开始。”华泰证券研究所所长张继强建议，不确定性环境下建议寻找新的避险资产，一是黄金在对冲关税以及滞胀风险的效果优于美债、美元，二是沿着各国国内政策对冲方向寻找结构性机会，如欧洲的军工、基建、制造业，国内的大消费板块等。与此同时，特朗普关税在力度、透明度等方面都充满不确定性，很可能带来交易性机会。

兴银基金也指出，本轮政策大幅超出市场预期，债市做多情绪大幅升温，截至4月3日早盘走出强势表现，10年期和30年期国债收益率较月初整体下行6-9bp。往后看，市场可能会转向交易基本面变化和货币政策前提，债市有望呈现阶段性牛市行情。策略上建议积极参与债市行情，并对货币政策短期内变化保持密切关注。

责编：罗晓霞

排版：王璐璐

校对：祝甜婷