【首席观察】巴菲特囤现金，市场买幻觉？

（原标题：【首席观察】巴菲特囤现金，市场买幻觉？）

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去美元化的“美元化”是个悖论吗？其画外音或是――制度“锚”动摇与资本的悖论选择。

2025年5月2日，正值所谓的对等关税政策满月，尽管美国华盛顿仍笼罩在政治喧嚣之中，全球市场却呈现出一幅“错位繁荣”的奇异画面：美股九连涨，几乎收复全部4月跌幅；美债收益率剧烈波动，10年期美债收益率当日报4.307%；加速“金融化”的黄金价格趋稳于每盎司3257美元附近；比特币报96,887美元。

与此同时，数据显示，美国一季度国内生产总值（GDP）环比意外萎缩0.3%，进一步佐证了市场对美国经济放缓的担忧。

是什么在支撑这场表面上的繁荣？或许真正的答案隐藏在一个更深层的矛盾结构之中：制度文明与交易文明的冲突，正逐步重塑全球资本的避险逻辑与定价锚。

巴菲特的“期权现金”与资本的悖论决策

资本逃避混乱，仿佛野兽远离火焰；但若火焰下有猎物，它也会逼近。

就在全球金融市场似乎再次陷入“上涨=安全”的错觉时，投资大师――沃伦・巴菲特，给出了完全不同的回应。

在5月3日伯克希尔・哈撒韦股东大会上，巴菲特直言：“未来五年可能会有用到这笔现金的机会，但现在还不到出手的时候。”

他口中的“这笔现金”已超过3470亿美元，创下公司现金储备的历史新高，反映其对高估值市场的谨慎态度。这一策略不仅关乎仓位选择，更反映出其对市场周期的深度理解。

正如其股东信中多次强调的，“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”。巴菲特将现金视作市场非理性高涨时的“看跌期权”，为捕捉极端恐慌中的优质资产留出“战略弹药”。

市场普遍将这一持有现金的举措解读为“五年期战略等待”――伯克希尔・哈撒韦以极致现金仓位，静候经济周期或黑天鹅事件带来的史诗级机会。

历史数据显示，每当股市泡沫逼近或地缘冲突骤起，伯克希尔・哈撒韦的现金仓位往往迅速上升。

诸如，在2000年互联网泡沫危机前，伯克希尔・哈撒韦的现金储备达390亿美元（1999年底），泡沫破裂后其逐步加仓消费、公用事业等传统领域；在2008年全球金融危机前，伯克希尔・哈撒韦的现金储备于2007年突破440亿美元，危机爆发后其抄底高盛（50亿美元优先股）、通用电气（30亿美元优先股）等优质资产；在2020年疫情前，伯克希尔・哈撒韦的现金储备峰值约1280亿美元（2019年底），随后其布局西方石油（2020年优先股）及日本五大商社（2020年―2023年逐步增持）。

其次，伯克希尔・哈撒韦的现金储备创历史新高，也与当前高利率环境有关。短期美债收益率趋稳，本身就提供了安全稳健的回报，而无需盲目入市博取波动性红利。这种耐心、保守且具有弹性的现金管理模式，正是对当前“错位繁荣”与“制度不确定性”的冷静回应。

尽管市场普遍担忧现金长期闲置可能影响资产回报效率，但巴菲特坚持认为：“我们宁可暂时不赚，也不愿为了短期利润去冒我们不理解的风险。”

这一保守主义原则，也正是巴菲特投资哲学的精髓所在。

有分析认为，在当前市场环境下，巴菲特是否可能进行大规模投资取决于以下因素：一是资产估值：巴菲特倾向于在资产被低估时进行大规模投资，而当前市场估值水平较高，可能限制了投资机会；二是市场波动性：高波动性可能带来更多投资机会，但也增加了投资风险，需要谨慎评估；三是宏观经济因素：利率水平、通货膨胀率和全球经济增长前景等因素也会影响投资决策。

虽然当前市场环境存在不确定性，但是巴菲特表示，如果出现“极具吸引力”的投资机会，他愿意投入200亿美元至1000亿美元进行投资。

制度锚的动摇：避险资产的“旧逻辑”瓦解

从布雷顿森林体系以来，黄金、美债和美元分别承担“抗通胀锚”“信用锚”和“储备锚”的功能。它们代表着一个由制度信任构筑起来的避险体系。正如凯恩斯在《通论》中指出，“若制度不被信任，货币政策的调控效果会受限”，避险资产的价值依附于秩序预期。

但这一逻辑，正在遭遇“交易文明”的持续干扰。特朗普第二任期内的关税政策反复摇摆，以谈判为本位，频繁释放非对称信号。这使得避险锚的选择不再依赖于制度承诺，而是来自对政策情绪的解读，“市场信仰”因此深陷困顿。

资本也不无迷思。事实上，目前不只是黄金在加速“金融化”，传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi）也正在加速融合，暗示金融行业底层逻辑正发生深刻变革。

总部位于美国旧金山的加密风投机构Paradigm最近发布的报告显示，三分之二的传统金融公司目前正在积极实验或研究去中心化金融。该报告调研了300位传统金融专业人士，涵盖传统银行、投行、支付公司及其他金融机构。

数据显示，66%的传统金融机构已开始探索去中心化金融，远超早期“观望态度”，这表明去中心化金融的实用性（如结算效率、成本优势）已通过稳定币、国债代币化等应用案例得到了验证。

传统金融最关注的领域（资产代币化、借贷等）与去中心化金融成熟赛道高度重合，可能暗示传统机构并非盲目跟风，而是瞄准了已被验证的需求场景。

从微观层面的技术实验，到宏观资本行为的反常演绎，当今金融世界正在经历一次“制度与信任”的重构过程。 

去美元化的“美元化”：资本的悖论行为 

目前，美元指数虽在98―100区间内波动，但“去美元化”讨论的热度攀升。

4月22日前后，由于特朗普突然改口释放“暂缓关税”信号及美元资产估值修复预期，美股指数、美元指数双双反弹，比特币自8.7万美元上探至96,887美元，反映出资本在制度动荡中仍倾向“美元生态”的资产容器。

细究之，不难发现，比特币作为去中心化避险资产，强势上涨或代表在美元信任机制波动之际，部分资本开始“制度替代”配置；道琼斯指数连续九日反弹至41,317点，显示短期市场风险偏好恢复；10年期美债收益率升至4.307%，即美债价格下跌，反映出资本在加大对美债的抛售；黄金价格维持高位盘整，市场观望情绪浓厚；离岸人民币对美元汇率升值至7.21，展现出了中国资产相对稳定的吸引力。

这一现象构成一种“悖论”：在全球对美元信用产生质疑、美元霸权争议持续升温的背景下，资本却反向大规模流入美国市场及美元计价资产，甚至将比特币作为“去中心化避险工具”纳入美元资产组合中。

这种“去美元化语境下的美元化”，正如保德信固定收益首席经济学家Tom Porcelli所言：“由于仍然存在很大的不确定性，当前的股市反弹感觉就像在坟场旁边吹口哨。”

尽管高盛预测未来12个月美国衰退概率为45%，阿波罗全球管理公司的衰退预测概率更是高达90%，但标普500指数仍然上演九连涨、比特币突破96,000美元，美元指数也回升至100附近，显示出市场情绪与经济预警之间的巨大张力。

其深层逻辑在于：资本虽声称追求制度稳固与规则公正，现实中却更偏好流动性强、深度充足、便于撤离的成熟市场。这种短期理性与长期不确定之间的张力，正促使新一代“定价锚”浮出水面：一是去中心化共识锚（如比特币）、二是区域主权锚（如人民币）、三是中性储值锚（如黄金）。上述三类“新锚”正在悄然塑造全球资本的下一代避险路线图。

错位繁荣

如果说，过去全球资本运行依赖“制度信用+美元规则”，而如今这一锚正经历结构性动摇，那么未来的避险逻辑，也将从“价格投机”向“制度信任”重塑。正如巴菲特所言：“你交往的人决定你成为什么样的人。”资本也在选择自己的文明归属：是继续依赖旧有霸权体系，还是投向新兴制度锚所构建的秩序蓝图？

2025年5月，资本或许暂时恢复平静，但远未走出文明对冲的深水区。5月5日至11日这一周，可谓“超级央行周”――不仅有美联储联邦公开市场委员会利率决议（市场预期将维持利率于4.25%―4.50%不变），还有日本央行、英国央行、瑞典央行也将公布利率决策。

在这样的密集政策周期内，即便各国央行多数“按兵不动”，市场也可能将对其过度解读，从而触发风险偏好的阶段性释放。正因如此，我们更应冷静观察：这一轮“错位繁荣”，究竟是资本的前瞻配置，还是又一轮被情绪推高的短期幻象？