华商基金张文龙：“百年未有之大变局”底色犹在 市场表现依然可期

A股市场经历了2025年的持续火热，2026年初整体处于震荡盘整中，不同板块与风格之间的表现差异依然显著，未来市场将如何演绎？

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华商上游产业股票、华商价值共享灵活配置混合、华商鑫选回报一年持有混合基金经理张文龙在近期披露的基金定期报告中表示，展望后市，“百年未有之大变局”依然是底色，弱美元或者说弱信任的美元给新兴市场提供了额外的收益率来源，基于购买力平价角度的观察，人民币有望进入系统性、缓慢升值的时间窗口，叠加中国风险处置、产业政策的卓越成绩和中国资产的估值吸引力，市场中长期的表现依然值得期待。

张文龙于2022年3月加入华商基金，拥有超7年的证券从业经验（5.3年证券研究经历，2.3年证券投资经历），具备扎实的产业研究背景。在他看来“价值与成长，都是周期”，他把产业生命周期视为核心线索与基本单元，将产业周期研究深度转化为投资决策，形成“以产业生命周期为锚、以估值性价比为尺”的系统性方法论。在投资中，他追求绝对收益，不押注单一赛道，以品牌、渠道和供应链的“铁人三项”为基准甄选优质标的，通过积极探索市场定价不充分的机会，挖掘行业贝塔与个股阿尔法。

张文龙

华商上游产业股票基金经理

华商价值共享灵活配置混合基金经理

华商鑫选回报一年持有混合基金经理

他在上述定期报告中回顾，2025年四季度新兴市场继续引领全球的牛市氛围，但A+H市场则表现偏于震荡。市场大体经历了一季度的DeepSeek时刻、二季度贸易战的冲击与修复、三季度的AI+资源大爆发，四季度大体属于单边上涨后的季度级别整理。四季度市场结构上，上游资源在价格的驱动下表现独树一帜，消费和健康领域是回调较为显著的部分，科技板块则在震荡中演绎各种结构性机会。

从总量维度上，他表示，当前国内经济依然运行在平稳的框架下，“反内卷式竞争”成为价格治理的一个重要抓手，也是“统一大市场”战略下的应有之义，房产价格依然是薄弱项，金融市场的价格则持续受益于党中央稳住资产价格的决心，同时可控的波动率与赚钱效应也提供了新的市场上行动力。

国际上，全球需要面对美国国家安全战略的转向带来的秩序局部真空和重构并行局面。在经济金融领域，美国经济依然在AI支撑的韧性中运行，金融大体处于财货双宽的周期内，其中财政与联储的地位存在主次易位的可能性。

从产业维度上，他认为，AI发展已进入债务驱动的阶段，语言模型与世界模型开启融合之路，思维链之后记忆能力成为模型的新要点。硬件层面，摩尔定律弱化，计算、通信、存储、散热需要系统耦合、同步迭代，迈向AGI甚至ASI需要模型层面再上台阶，至于方式是Scaling Law的暴力求解还是研究前沿的理论突破驱动，未来将持续跟踪关注。

国内消费层面，居民的资产负债表依然有出血点，收入预期也仍然相对保守，属于新旧动能切换的必然特征，快速和高斜率的改善依然需要时间。

周期板块方面，供给约束与需求结构的变迁依然是收益率来源的锐度之选，金融板块的低估值和需求结构的变迁也提供了很好的预期复合回报潜力。

数据说明：截至2025.12.31，张文龙具有7.6年证券从业经历，其中5.3年证券研究经历，2.3年证券投资经历，文中观点来自基金定期报告，仅为基金经理投资理念，基金的投资策略详见基金法律文件。

风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金时，请认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。以上观点不代表投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。