刺破“伪净值”泡沫！理财估值整改迎战年中考

2025年6月底，银行理财行业将迎来估值整改的关键“年中考”。这场始于监管对“伪净值”现象的强力整治，正推动行业彻底告别“以丰补欠”“自建模型调节收益”的旧模式，向真正的净值化管理加速转型。6月11日，北京商报记者了解到，当前，各家理财公司整改进度虽有差异，但均在按时间表推进，在6月底完成半年度整改计划，在2025年底前全部整改完毕。整改后，理财产品估值将实现“穿透式”管理，投资者需直面净值涨跌，这一转变不仅倒逼行业打破“隐性刚兑”依赖症，更促使理财公司提升投研能力与大类资产配置水平，以专业能力应对净值波动带来的挑战。

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2025年底前全部整改完毕

6月底，理财公司将迎来估值整改年中考核的关键时刻。6月11日，北京商报记者从相关理财公司人士处获悉，目前，各家理财公司的整改动作仍在进行当中。

一位理财公司人士称，当前，各家机构整改进度略有差异，但总体上都会按照监管规定的时间表，在6月底完成半年度整改计划，在2025年底前全部整改完毕。

2024年12月，监管部门下发通知要求理财公司不得违规通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式熨平产品净值波动，要求各机构采用中债、中证、外汇交易中心提供的当日估值，确保资管产品与公司同类资产的估值原则保持一致。

监管此举意在打破理财产品“伪净值”现象，此前，部分产品存在“以丰补欠”的操作，这种操作模式在市场行情向好时，通过投资SPV（特殊目的实体）等结构，积累部分收益；而当市场环境恶化，便释放此前积累的收益来补贴客户持仓，给投资者造成一种稳健的假象。看似“贴心”的做法，实则与净值化的要求背道而驰。净值化要求产品的净值能够真实反映资产的实际价值，但“以丰补欠”的操作掩盖了市场风险，使得投资者无法准确认知投资的真实风险状况，同时也为金融机构提供了监管套利空间。

还有一些理财公司采用的收盘价估值方式也存在问题。北京商报记者了解到，这类估值方式的运作模式为理财公司借助信托公司作为通道，设立信托计划，多个理财产品共同投资该计划，形成类似资金池的操作模式。这种模式下，理财公司可以根据不同产品的收益情况进行适度调节，虽然在一定程度上便于管理和调节收益，但却带来了严重的估值偏差和合规风险。

上述理财公司人士介绍称，“监管要求对涉及上述估值方式的产品规模全部进行净值化改造，禁止这种‘调节收益’的做法”。

资深金融监管政策专家周毅钦认为，对理财公司而言，整改挑战上主要有这几点，一是合规调整涉及的整改内容较多。理财公司要对原有估值体系中涉及SPV嵌套部分推倒重来，涉及系统更新、流程再造、人员培训、与SPV方再协调等多方面调整，尤其是一些中小理财公司，资源有限，合规转型的难度不小。二是净值波动管控方法不多。整改后，理财产品净值需真实反映底层资产价值，债券市场波动、信用风险等因素将直接影响净值。有的理财公司采取缩短债券投资久期的办法，但在当前债券市场收益低、波动大背景下，控制净值波动的效果一般。三是投资者接受度不足。理财公司的客群以中老年居多，对净值波动敏感，整改后产品收益呈现波动性，可能会导致一部分客户流失。

提升投研、大类资产配置能力

理财产品的估值核心在于对底层标的资产的价值认定，目前主流方法可归为成本法与市值法两大体系。

成本法以资产取得成本为基准计量价值，其中，买入成本法直接按资产购入时的实际成本计价，不随市场价格波动调整，适用于流动性较低或短期持有的资产。摊余成本法以债券买入成本为基础，按票面利率及买入时的溢价/折价，通过实际利率法分摊计算各期收益，最终价值体现为成本扣除摊销后的余额，常见于符合监管规定的固定收益类资产。

市值法以市场价格为基准计量价值，包括按收盘价估值和中债估值、中证估值等第三方估值法。自“资管新规”实施以来，理财公司主要采取第三方估值。其中，银行间债券一般采用中债估值，交易所债券一般采用中证估值。还有部分满足监管规定的资产，采用摊余成本法进行估值，以债券的买入成本计价，按照票面利率和买入时的溢价或折价计算收益。

“无论是收盘价估值，还是自建模型的估值方式，只要不是以中债或中证的标准来进行估值，都属于非标准化的创新性估值方式，不符合净值化管理要求”，有理财公司人士指出，从目前来看，除了已经被纳入整改范围的估值方式之外，理财公司可选的估值方式非常有限，可以说，整改后整个行业将完成真正的净值化转型。

随着时间的推移，越来越多的理财产品将完成净值化改造，行业的合规性和透明度将得到显著提升。这位理财公司人士提到，整改之前，理财公司通过某些估值手段让投资者在市场波动时感受不到净值的变化。整改之后，理财产品净值变化会更加透明和直接。这意味着投资者将更直观地感受到市场的波动。因此，理财公司在后续工作中需要加强投资者教育，引导客户接受净值波动的现实。

在客户维护策略上，周毅钦建议，准确、及时、透明的信息披露能够引导投资者看清风险，理性决策，保障自身权益。理财公司应从优化投资者查询体验出发，做到“让信息触手可及、让风险一目了然”，明确标注业绩比较基准，动态披露底层资产和估值方法，及时揭示产品风险。通过透明运作，让投资者逐步接受“风险自担”原则，建立对真实风险收益的合理认知。同时，注重“长期陪伴”，建立长期客户关系，通过定期回访、投资教育讲座、市场解读报告等方式，帮助投资者树立正确的投资理念，引导其理解净值波动的合理性。

对于理财公司本身来说，有理财公司人士也提到，接下来，需要进一步提升投研能力，无论是债券还是权益市场，都需要更强的专业判断力；优化大类资产配置，通过分散投资来降低单一资产波动对产品净值的影响，从而提升客户的持有体验。

素喜智研高级研究员苏筱芮表示，打破刚兑后，理财产品在市场竞争中保留的是代销渠道、品牌声誉等“软实力”，想要提升市场竞争力，应当培养“硬核功夫”，在用户体验、投研产品、科技赋能等方面加大投入。

北京商报记者 宋亦桐