同富股份贴牌模式依赖外协生产：募资额减少2亿，销售费用率远高同行
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《港湾商业观察》陈钱
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6月19日，浙江同富特美刻股份有限公司（简称：同富股份）递表北交所，保荐机构为光大证券。公开信息显示，2022年7月1日，同富股份曾于上交所主板预披露招股书，后于2023年2月、3月更新招股书，仅仅五个月后，同年8月末公司宣告撤回上市申请文件。
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同富股份以外销欧美市场为主，主要产品不锈钢器皿六成以上依赖外协生产，贴牌产品收入占比高达90%，自有品牌收入仅为10%左右，同时研发费用率常年不足2%。此次IPO，公司拟募资8.2亿用于扩产和研发。
为了上市已经耗费三年，公司此次北交所上市之路能否如愿？外界也密切关注。
毛利率有所下滑，依赖外协生产
招股书及天眼查显示，同富股份成立于2017年，主要从事不锈钢保温器皿等产品的研发、设计、生产和销售。值得一提的是，从创始人姚华俊的个人经历来看，公司的不锈钢保温器皿生产业务算是“半路出家”。
资料显示，姚华俊1993年-2000年任职于浙茶公司，主管茶叶外贸工作，2000年开始创业，从事塑料器皿、不锈钢保温杯和保温瓶等水具类的产品贸易，2005年开始逐步从事水具类杯盖等产品的生产，同年设立杭州同富日用品有限公司，从事塑料器皿和保温器皿的外贸销售业务。2007年，公司开始逐步发展自有品牌“TOMIC”等品牌塑料器皿和保温器皿的内销业务。
换言之，同富股份一开始是卖茶杯茶具的。
2022年-2024年（简称：报告期内），同富股份实现营收分别为19.73亿、21.18亿、27.6亿，实现归母净利润分别为2.18亿、1.8亿、2.31亿，实现扣非后归母净利润分别为2.14亿、1.82亿、2.33亿。
2023年，2024年，公司的营收增长率分别为7.34%、30.35%。公司称营收的增长主要系不锈钢器皿的销售规模增长所致。
据悉，同富股份的主营业务包括不锈钢器皿、塑料器皿、玻璃器皿和其他产品，公司收入98%以上都是来自主营业务的收入。
其中，不锈钢器皿各期的主营收入占比分别为79.19%、80.05%、86.14%；塑料器皿各期的主营收入占比分别为6.64%、8.02%、5.6%；玻璃器皿各期的主营收入占比分别为1.94%、1.52%、1.02%；其他产品各期的主营收入占比分别为12.23%、10.41%、7.24%。
毛利率层面，公司各期分别为25.86%、26.51%、24.74%，不仅有所下滑且常年低于同行业可比公司毛利率的均值28.84%、30.69%、28.71%，公司主营毛利率分别为28.11%、29.04%、27.33%，2024年下滑1.71个百分点，公司称毛利率的变动主要系不锈钢器皿毛利率水平及其收入占比的变动影响。
毛利率的波动或许与公司以贴牌产品和外协生产为主不无关系。
据悉，同富股份主要以境外销售为主，各期境外收入占比分别为84.01%、82.67%、83.67%，其中仅来自欧美地区的收入占比就达74.15%、74.75%、80.39%。合作客户包括百事、星巴克、Real Value、沃尔玛等知名企业。
值得一提的是，公司的销往境外的产品主要为贴牌生产的产品。各期，同富股份贴牌产品的收入占比分别为89.28%、87.84%、90.31%，高达九成；而自有品牌产品的收入占比仅在10%左右，且还在降低，分别为10.72%、12.16%、9.69%。
并且需要注意的是，占公司收入八成以上的不锈钢器皿主要依赖外协生产模式，即外协厂商自行采购生产所需原辅材料，并负责完整的生产加工过程。招股书显示，公司主要产品不锈钢器皿外协生产比例为65%左右，自主生产比例仅为35%左右。
2024年，同富股份不锈钢器皿自主生产模式和外协生产模式的产量分别为2152.1万只和4095.98万只，产量占比分别为34.44%和65.56%。而同行业可比公司中的哈尔斯自主生产比例为80%左右，嘉益股份也基本为自主生产。
眺远营销咨询董事长兼CEO高承远向《港湾商业观察》表示，长期依赖外协加工将削弱自主创新能力，一旦外协商提价或终止合作，企业将会陷于被动，议价能力或面临大幅削弱的风险，并且此种模式也会导致企业缺乏核心技术的积累，对于有意培育自有品牌的企业长远来看也是不小的挑战。
销售费用率远高同行，电商平台费大增
如前提到，同富股份以外销为主。公司的境外销售主要以跨境B2B模式和境外线下销售模式为主，各期来自跨境B2B模式的收入占比分别为56.29%、56.7%、58.68%，境外线下销售模式的收入占比分别为26.53%、23.91%、22.03%。
在跨境B2B、境外线下为主销售模式下，同富股份各期的销售费用分别为1.61亿、1.84亿、2.34亿，与此同时公司的销售费用率也相对同行较高，分别为8.15%、8.68%、8.48%，同行业可比公司的均值分别为3.72%、4.41%、3.74%。在销售费用中，仅电商平台费用各期占比就达23.85%、28.37%、31.26%，对应的金额分别为3837.63万、5218.08万、7319.65万。
公司也表示销售费用率与同行的差异主要在销售人员数量及相关费用、电商平台费用、促销费、广告宣传费等项目的支出存在差异。
下游客户方面，公司各期来自前五大客户的销售收入分别为9.32亿、9.11亿、11.2亿，占当期营收的比重分别为47.25%、43.01%、40.58%。
值得注意的是，虽然来自前五大客户的收入占比在下降，但是应收账款中前五名回款方的应收账款余额的占比却较为集中，分别为61.26%、47.11%、55.80%。
报告期各期，同富股份的应收账款账面价值分别为3.09亿、3.37亿、4.48亿，占当期流动资产的比例分别为29.91%、27.7%、31.81%。各期末，按坏账计提方法披露的坏账准备分别为2080.54万、2279.29万、2662.26万。
其中，常年为同富股份第一大客户的Real Value，各期的应收账款余额占比分别为12.74%、19.35%、20.82%，对应的坏账准备分别为209.9万、348.03万、493.83万。并且其余主要回款方Brumate、Hydrojug、Superfresh也均在公司前五大客户之列。
公司称下游客户均为知名企业且已与其存在多年稳定的业务合作关系，因此坏账风险较低。
此外值得一提的是，在单项计提的坏账准备中，公司对于绍兴康宇医药股份有限公司（简称：康宇医药）260万的坏账曾涉及诉讼纠纷。据了解，公司疫情期间向康宇医药预付了260万口罩款，委托其购买口罩，但康宇医药未买到且怠于归还公司预付款，故公司对其提起诉讼，胜诉后康宇医药依然没有可执行的财产，因此全额计提对其的坏账准备。
募资额减少2亿，实控人获分红5000万
毛利率波动和应收账款较为集中的同时，公司的偿债也显现出一定的压力。
同富股份各期的资产负债率分别为40.44%、40.26%、42.23%，略高于同行业可比公司资产负债率的均值39.12%、38.36%、41.56%。流动比率分别为1.9、1.83、1.67，同行业可比公司的均值分别为1.91、2.04、2；速动比率分别为1.56、1.54、1.42，同行业可比公司的均值分别为1.38、1.48、1.41。
不难看出，公司的速动比率和流动比率均呈下滑态势且流动比率常年低于同行。
此次IPO，公司拟募集资金8.2亿，其中7.25亿用于年产3500万只不锈钢真空保温器皿及1500万只塑料器皿建设项目，9531.9万元用于研发检测中心建设项目。与此前上交所的招股书相比，北交所募资砍掉了2.5亿的补流项目和2.31亿的跨境电商营销及运营中心建设项目，募资额由10.26亿变为8.2亿。
公司称，“年产3500万只不锈钢真空保温器皿及1500万只塑料器皿建设项目”是对公司现有产能的扩充，有利于提高生产线自动化、智能化水平，提升公司生产运营效率，满足日益增长的市场需求。
据了解，同富股份的主要收入来源不锈钢器皿各期的产能利用率分别为87.8%、91.99%、95.65%，产销率分别为94.75%、102.37%、99%。
而对于9531.9万的研发检测中心建设项目，公司称将专注于不锈钢真空保温器皿工艺的不断优化改进，帮助公司提高生产制造水平、促进产品创新，提升整体研发实力和自主创新能力，进而提升公司的核心竞争力。
但结合公司产品90%都是贴牌生产，自主品牌的收入占比仅在10%左右，加之近年来销售费用较高，此次募投将研发作为主要对象似乎显得有点“无的放矢”，并且公司的研发费用率也并未显出其对研发的重视，各期分别为1.07%、1.29%、1.55%，同行业可比公司研发费用率的均值分别为4.06%、3.84%、3.51%。
分红方面，2024年5月、2025年5月，公司分别进行了5102.5万元、2041万元的现金股利派发，两次累计分红7143.5万。
股权结构上，同富股份也较为集中。姚华俊、廖妍玲夫妇合计控制公司71.29%的表决权，为公司共同实控人，另一主要股东徐荣培持有14.11%的表决权，并与姚华俊、廖妍玲签署《一致行动协议》。
简言之，姚华俊、廖妍玲夫妇通过直接、间接持股和一致行动关系合计控制公司85.4%的表决权，两次获得分红5000万元。（港湾财经出品）
