海航控股加码航空辅业布局背后：重整逾四年主业盈利能力仍待修复，高负债与流动性压力并存

证券之星 刘浩浩

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近日，海航控股(600221.SH)公告，公司控股子公司海航技术拟以1元人民币受让北方重工持有的沈阳北翔航空科技有限公司(以下简称“北翔科技”)未实缴的38.8%股权，并履行对应7760万元实缴义务。北翔科技主要从事飞机起落架维修业务，本次交易后，海航技术对北翔科技持股比例将上升至89.8%。

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证券之星注意到，自2025年以来，海航控股资本运作频频，多次通过并购或增资扩股方式加强航空产业链布局，除涉及公司主营的航空货运领域，还延伸到了飞机维修、航空培训等航空辅业领域。公司此前表示，此举旨在把握海南自贸港封关运作催生的市场机遇，为公司拓展新的盈利点。而在频繁资本运作背后，海航控股自2021年底完成重整以来，公司业绩持续面临挑战。2021-2024年，公司扣非后净利润持续亏损。2025年前三季度，公司盈利虽实现大幅增长，但毛利率仅11.27%，主业盈利能力仍有待修复。此外，报告期内，国际民航市场的强劲复苏对海航控股业绩增长发挥了重要影响。但四季度属于该市场传统业务淡季，叠加地缘政治冲突等不确定性因素扰动，海航控股2025年整体业绩能否扭亏仍面临一定挑战。

近一年来公司资本运作频频

近日，海航控股公告，公司控股子公司海航技术拟受让北方重工持有的北翔科技38.8%股权。北翔科技为海航技术与北方重工合资公司，注册资本2亿元。其中，海航技术认缴出资额1.02亿元，持股51%；北方重工认缴出资额9800万元，持股49%。本次股权转让前，北方重工仅实缴出资额2040万元，北方重工拟出售其持有的未实缴38.8%股权。

经双方协商，北翔科技未实缴38.8%股权的交易价格为1元。海航技术需履行7760万元实缴义务。因北方重工为与上市公司为同一控制下的主体，本次交易构成关联交易。

据公告披露，北翔科技成立于2023年8月，主要业务为飞机起落架维修服务。作为北翔科技控股股东，海航技术本次受让股份主要出于加快其维修能力建设和业务开展考虑。本次交易完成后，海航技术对北翔科技持股比例将上升至89.8%，北方重工持股比例则下降至10.2%。

值得注意的是，北翔科技目前尚处于生产准备阶段。2024年及去年前三季度，公司扣非后净利润分别为-468.67万元、-978.25万元。

证券之星注意到，在2024年财报中，海航控股明确表示，随着海南自贸港封关运作，航空运输业将迎来政策红利与市场扩容的双重机遇。海航控股作为海南主基地航司，旗下已有成熟的企业开展飞机维修、发动机维修等航空辅业业务，未来公司要为经停自贸港的全球航司提供维修、地面保障等配套服务，拓展公司盈利点。

正是在此背景下，海航控股近一年来资本运作频频，持续完善航空产业链布局。

去年11月，海航控股斥资7.99亿元完成了对主营飞行员、乘务员培训等业务的天羽飞训100%股权的收购。市场分析人士认为，此举有望降低海航控股营业成本，助力其打造新的利润增长曲线。去年12月，海航控股与非关联方海南空港又对主要从事飞机维修保障业务的控股子公司海航技术进行同比例增资，本次增资金额合计达到24.02亿元，其中海航控股增资金额16.35亿元。当时公司披露，本次增资主要为改善海航技术财务状况，为其扩大业务规模和提升生产能力提供资金保障。

此外，海航控股也在对公司主营的航空货运领域加码投资。

去年12月，海航控股公告，公司拟以自有资金7.5亿元对关联企业海航货运进行增资。海航货运主要从事航空货运及物流相关业务。本次增资前，海航控股未持有海航货运股份。本次增资后，上市公司对其持股比例将上升至16.2227%。

当时海航控股表示，本次增资有助于提升公司与货运代理单位之间的协同，更好地把握航空货运市场未来的增长机遇。

主业盈利能力仍有待修复

证券之星注意到，在海航控股持续完善产业链布局背后，虽然公司完成重整已逾四年，业绩仍面临诸多挑战。

海航控股于1999年上市，主营业务为航空客、货运输业务。2017年，海航系三家上市公司陷入债务危机，海航控股此后走上破产重整道路。2021年底，公司完成重整，方大航空成为公司控股股东(后变更为同一控制下的瀚巍投资)，方威成为公司实控人。

虽然重整后的海航控股历史包袱大幅减轻，但公司债务压力依然沉重。截至2025年三季度末，海航控股负债规模高达1448亿元，公司负债率仍达到96.8%。负债高企显著加剧了公司财务负担。去年前三季度，海航控股财务费用达到22.28亿元，其中利息费用高达30.96亿元，是公司营业利润的1.05倍。

截至去年三季度末，海航控股持有货币资金和交易性金融资产合计160.4亿元，而待还的短期借款和一年内到期的非流动负债合计达到172.3亿元。公司流动资金已无法覆盖短期债务，这在一定程度上削弱了公司的经营灵活性。

主营业务方面，海航控股约九成收入来自航空客运业务。在公司业绩高点2017年，该业务收入达到552.07亿元(营收占比92.16%)，毛利率为9.95%。但此后数年，受航油价格波动、人民币贬值、债务危机、疫情等因素影响，该业务业绩持续受到冲击。

疫情后，国内民航市场迎来强势复苏，但国际航线复苏较为缓慢。另一方面，国内民航市场竞争显著加剧，叠加受到油价高位运行及汇率波动等影响，海航控股该业务盈利能力仍明显承压。2024年，海航控股航空客运业务实现收入582.67亿元，已超过2017年水平，但该业务毛利率下滑至仅5.66%，相较2017年近乎“腰斩”。

海航控股另一主业航空货运及逾重行李业务营收占比一直较低，该业务近年来也面临盈利能力下滑的问题。2017-2024年，该业务毛利率从9.84%下滑至5.26%。2024年，该业务营收占比仅3.78%。

2024年，海航控股实现收入652.4亿元，相较2017年增长8.9%，但公司整体毛利率仅有7.43%，远不及2017年的13.54%。

在此背景下，海航控股加速布局航空辅业板块，被视为对冲主业波动、提升公司整体抗风险能力的重要举措。但2025年上半年，海航控股该方面业务合计营收占比依然较低，对公司业绩影响仍较有限。

2025年前三季度，海航控股实现收入534.4亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润28.45亿元，同比增长30.93%；实现扣非后净利润27.02亿元，同比增长44.43%。

证券之星注意到，自2025年以来，民航市场继续呈现增长态势，各项指标持续向好，这为海航控股去年前三季度业绩高速增长创造了有利条件。不过，报告期内公司收入、利润增速同比均显著放缓。此外，海航控股毛利率虽已提升至11.27%，但相较2017年同期16.84%的毛利率仍存在较大差距。

另外，国际民航市场的强势复苏对海航控股报告期内业绩提升发挥了重要影响。但四季度属于该市场传统业务淡季，叠加地缘政治冲突、国际油价波动等因素扰动，该市场四季度业绩可能承压。海航控股2025年全年能否实现业绩扭亏，也仍存在一定变数。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)