瑞派宠物医院赴港IPO，年入17亿，面临流动资金风险
（原标题：瑞派宠物医院赴港IPO，年入17亿，面临流动资金风险）
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现在中国人养的宠物，已经比婴幼儿多了。
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据高盛报告及行业白皮书数据，2024年中国宠物猫狗数量已达1.24亿只，而4岁以下婴幼儿数量仅6000万左右。预计到2030年，中国宠物数量将接近4岁以下婴幼儿的两倍，这是个很大的市场。
如今宠物食品与用品领域已跑出乖宝宠物、中宠股份、天元宠物、佩蒂股份等上市公司，宠物医疗领域也有企业冲击IPO。
格隆汇获悉，近期，瑞派宠物医院管理股份有限公司（简称“瑞派宠物医院”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，保荐人为中金公司。瑞派宠物医院拥有500多家宠物医院，号称是中国第二大宠物医疗服务提供商。
开宠物医院赚钱吗？今天就来一探究竟。
01
约9成收入来自诊疗服务，存在客户与供应商重叠的情况
作为一家全国性连锁宠物医疗机构，截至2025年6月底，瑞派宠物医院的在营宠物医院数量达到548家，服务网络覆盖中国大陆及香港约70座城市。
具体来看，2022年至2025年上半年（简称“报告期”），公司约90%的收入来自诊疗服务，还有小部分收入来自宠物产品销售、洗美服务、宠物留观服务等业务。
其中，诊疗服务包括预防医学、常见病、慢性病等基础医疗及骨科、眼科、神经科、肿瘤科等16个专科医疗；
宠物产品包括营养保健品、口腔及皮肤护理产品、老年疾病康养产品等具有辅助医疗性质的产品；
洗美服务包括基本和专业比赛级洗美服务，同时公司还拓展了宠物住院、留观服务、宠物行为管理等业务，以满足多元化的宠物健康需求。
公司部分宠物医院和设施的布局及常规医疗器械，图片来源于招股书
瑞派宠物医院需要向供应商采购宠物药品、疫苗、医用耗材及医疗设备。其存在客户与供应商重叠的情况，瑞普生物、皇誉宠物集团等主要供应商，同时也是公司的客户。
公司的客户主要是个人宠物主，客户群分散。2024年瑞派宠物医院为约143万名宠主提供服务，同期宠物就诊总次数约430万次。
瑞派宠物医院已建立一支庞大的宠物医师团队，截至2025年12月15日，公司拥有2137名获授兽医师执业证书的宠物医师，他们在内科、骨科和神经外科、皮肤科、肿瘤科、眼科、心脏科、异宠科、影像科、临床营养科及检验科等多个医疗专科拥有丰富专业知识和资质。
值得注意的是，诊疗服务质量主要依赖宠物医疗专业人员的工作质量，尽管公司已采取预防措施及办法，仍无法保证日后不会收到因部分宠物医疗专业人员的诊疗疏忽、渎职或不当行为而引起的投诉及索赔。
02
2025年上半年扭亏，存在商誉减值风险
近几年，得益于诊疗服务收入的增长，瑞派宠物医院的收入呈增长趋势，但直到2025年上半年才扭亏，自称是中国所有全国性大型连锁宠物医疗服务提供商中唯一实现净利润的企业。
具体来看，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，瑞派宠物医院的持续经营业务收入分别约14.55亿元、15.85亿元、17.58亿元和9.43亿元，对应的净利润分别约-0.62亿元、-2.51亿元、-0.59亿元和0.16亿元，经调整净利润分别约0.55亿元、-1.21亿元、0.7亿元和0.73亿元。
报告期内，瑞派宠物医院的毛利率分别为22.4%、21%、22.2%、24.8%，存在一定波动。
其中，2023年由于宠物就诊单次消费额下降，公司毛利率同比下滑。2024年在宠物就诊次数增加，及宠物就诊单次消费额提升之下，公司毛利率有所增加。
按业务线划分的毛利及毛利率明细，图片来源于招股书
瑞派宠物医院通过各类营销活动来提升品牌知名度及推广产品与服务，包括线上公域营销、私域营销、新媒体营销，以及线下展会营销、同业转诊及异业合作，公司可能无法以具有成本效益的方式开展营销活动，且在推广业务方面受到限制。2022年至2024年，公司的销售与营销费用从约1.16亿元增加至1.38亿元。
值得注意的是，为了扩张规模，瑞派宠物医院有大量战略收购，向2016年收购天津长江及我宠我爱宠物连锁医院的品牌及业务，后来又陆续收购果果宠物医院、成都华茜、杭州虹泰、重庆名望宠物连锁医院。截至2025年12月15日，公司拥有417家收购的在营宠物医院，约占在营宠物医院总数的77.5%。
收购的宠物医院通常需要投入大额资金用于资产收购及后续翻新、培训和专业医疗设备更新升级，尽管收购的宠物医院经营业绩相对平稳，但收购交易规模、时机、整合进度与效果，以及收购的宠物医院资产质量、历史经营问题等，均可能导致无法实现预期财务回报。而且收购带来了大额商誉，2025年6月末，公司的商誉高达17.92亿元，存在商誉减值风险。
此外，2025年6月末，公司的流动负债净额高达24.59亿元，同期现金及现金等价物仅2.18亿元，面临流动资金风险。
公司综合现金流量表概要，图片来源于招股书
03
宠物医疗赛道具备高成长性，但竞争很激烈
随着单身人群的增加和老龄化社会的到来，宠物作为“陪伴经济”的重要组成部分，愈发受到关注。得益于宠物犬猫数量与家庭饲养率的增加，以及单只宠物平均消费水平的上升，我国宠物市场规模持续扩大。
2024年中国宠物市场规模已达到3000亿元，预计2030年与2035年将分别增长至6025亿元、1.11万亿元，年均复合增长率预期分别为12.3%和13.1%。
其中，犬猫作为消费主力，2024年市场规模达到2745亿元，占据91.5%的份额。预计到2030年及2035年犬猫市场规模为5543亿元、1.03亿元，年均复合增长率分别为12.4%和13.1%。
来源：灼识咨询报告，图片来源于招股书
宠物医疗赛道因其需求刚性、市场广阔、且具备深厚的护城河，正成为整个宠物行业中高价值及高确定性的领域。
2024年宠物医疗行业规模达到366亿元，预计到2030年及2035年分别增长至699亿元、1392亿元，年复合增长率为11.4%及14.8%。
中国高线城市的居民收入水平高，且宠物健康管理意识较强，这些区域的宠物主在宠物健康服务上的消费支出处于全国领先位置。截至2024年底，中国66.7%的宠物医院分布于高线城市，同时宠物医疗行业总收入的75.8%也来自一二线城市的机构。
相对而言，三线及以下的低线城市宠物医疗市场正处于发展初期、并在进入快速发展阶段。2024年低线宠物医疗总收入为88亿元，预计2030年将达到205亿元。
图片来源于招股书
尽管瑞派宠物医院所处的宠物医疗行业仍有增长空间，但行业竞争激烈。截至2024年底，全国范围内的宠物医院总数约3万家，呈现总量庞大、单体分散特征。
竞争对手可能会增加对研发、营销活动、商业模式创新以及宠物医师招募与培训的投资，还可能以更低的价格提供服务或产品。如果无法有效竞争，可能会影响公司的市场份额。
据灼识咨询报告，前五大连锁宠物医疗服务提供商仅占中国宠物医院总数6.5%，以及按2024年收入计总市场份额的15.4%。其中，按2024年宠物医院产生的收入来算，瑞派宠物医院占中国宠物医疗行业市场份额的4.8%，仅次于新瑞鹏集团。
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天津冲出一家宠物医院IPO，玛氏中国、高盛旗下公司入股
瑞派宠物医院成立于2012年，发起人包括李守军博士控制的中瑞华普等，总部位于天津经济技术开发区。
股权结构方面，截至2025年12月15日，李守军通过中瑞华普、瑞普生物共控制约26.91%的股份，为瑞派宠物医院单一最大股东。
此外，玛氏中国、高盛旗下的Broad Street、天津保瑞、华普医药、共青城金谈等均为公司股东。
公司创始人李守军62岁，他1988年在中国内蒙古农业大学完成兽医学硕士课程学习，同期在中国东北农业大学获得农学硕士学位，2005年在中国农业大学获得预防兽医学博士学位。
李守军曾担任在天津富源食品有限公司工作，历任场长、质量处长、生产总监、销售总监；还担任过天津市牧工商公司总经理；后来创立瑞普（天津）生物药业有限公司和瑞普（保定）生物药业有限公司，如今为瑞普生物董事长、瑞派宠物医院总裁。
瑞派宠物医院的执行总裁张惠利65岁，他2001年通过远程教育学习后，毕业于湖南大学财政学专业。张惠利曾担任天津市地税局直属局副局长，2017年7月加入公司担任总裁助理，还担任过公司副总裁。
副总裁宋玲艳46岁，她2008年6月通过远程教育学习后，毕业于浙江大学畜牧兽医专业。宋玲艳曾担任杭州虹泰宠物医院总经理、2018年加入公司，自2019年10月起一直担任公司副总裁。
本次IPO，瑞派宠物医院拟募集资金用于扩大宠物医院网络；全面提升宠物健康管理服务能力，重点聚焦于学科建设与人才培养，以及医院硬件设施的优化；发展信息技术基础设施与加快业务数智化进程；品牌建设及市场营销相关用途；运营资金及一般企业用途。
整体而言，瑞派宠物医院所处的宠物医疗赛道未来仍具备增长空间，近年来公司通过密集并购，迅速做大规模，稳坐行业第二把交椅。但并购扩张也带来 “高负债”与“高商誉”的双重风险，未来公司能否在激烈的竞争中，将规模优势转化为盈利优势，格隆汇将持续关注。
