国泰海通证券研究与机构业务委员会副总裁路颖： 经济转型与政策发力双轮驱动 投资者信心企稳回升

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证券时报记者 康殷

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“经济转型和新兴业态初露峥嵘，是中国股市持续上升的关键动力之一。目前，中国经济传统周期动力正在出清、触底和磨底，去库存企稳的能见度在提高。”在第十九届上市公司价值评选专家研讨会上，国泰海通证券研究与机构业务委员会副总裁、研究所所长路颖表示。

2025年以来，新技术趋势和新消费动向持续涌现，资本开支开启上升趋势。在“实然”不足的时期，解决问题的“应然”是关键。路颖指出，中国政策重心向发展倾斜，财政扩表支持民生、提振消费与改善企业现金流；“反内卷”的背后是经济治理思路的转变，这种转变持续优化和推进是必然，也为远期ROE（净资产收益率）企稳提供条件。“政策治理更及时、合理、得当，社会发展的不确定性下降，经济大盘企稳改善的能见度也在随之提高，这为股市预期上修打开了空间。”

对于中国经济结构变化带来的影响，路颖认为，当前中国传统经济正加速出清，对经济的拖累逐步减小。在地产领域，2025年二季度我国住宅投资占GDP比重回落至5.4%，绝对值与下滑幅度均接近美日韩经验水平，二三线城市地产价格回落幅度进入磨底期，对经济的拖累将显著减小。

据Wind统计，2025年、2026年、2027年我国房企国内债总偿还金额分别为4694亿元、3194亿元、3139亿元，后续房企债券到期偿还金额逐年递减，信用风险已基本出清。在制造业领域，企业自发供给出清已然开启，2025年一季度，资本开支同比减少10.6%，增速创近十年新低，而“反内卷”政策的发力将进一步提升盈利困境反转的可见性。

路颖表示，合理得当的总量政策以及经济结构的变化，正在推动预期出现积极转变。2024年“9・24”后政策围绕化解债务、提振需求与稳定资产价格的“新三支箭”持续发力：通过货币宽松、债务重组等方式降低实际利率，缓释全社会债务压力；实施更为积极的财政政策，且思路转向投资与消费并重，直指国内有效需求不足问题；稳定股市房市，以稳定中等收入人群的社会财富效应。“更为合理的总量政策有效降低了经济的尾部风险，稳定了投资者预期。”

路颖强调，更为重要的是，中国新经济初现峥嵘，新技术、新消费等商业机会开始涌现，AI、机器人等新兴领域资本开支加速，创新药掀起出海热潮。“转型带来的经济质量提升正变得更为显性，而这将推动投资者对经济的预期企稳回升。”