高盛：未来几年中国出口仍具韧性 看好盈利改善驱动股市上涨

（原标题：高盛：未来几年中国出口仍具韧性 看好盈利改善驱动股市上涨）

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近日，高盛发布的2026年中国宏观经济展望和中国资本市场动态展望显示，高盛预测中国2026年实际GDP将增长4.8%，MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨20%和12%，并在亚洲市场中维持高配中国股票的投资建议。

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“我们对中国2026年经济增长高于市场共识预测，背后的假设是2026年政策宽松力度加大。”高盛首席中国经济学家闪辉1月20日对记者表示，预计今年广义财政赤字将继续扩张，货币政策则将采取克制而灵活的宽松方式，全年预计降息幅度为20个基点。

未来几年出口增长仍具韧性

近年来，在拉动中国经济的“三驾马车”中，出口经受住了国际经贸形势的考验，展现出超预期的强大韧性。2025年货物贸易进出口总值达到45.47万亿元，同比增长3.8%，创下历史新高。其中，出口增长6.1%。

闪辉认为，从基本面看，卓越的制造业竞争力等优势，令中国在许多其他经济体（尤其是新兴市场）进口中的份额显著上升。除最终产品外，随着中国制造商在全球扩张并在海外建厂，中间品和资本品的出口也大幅增长。

“预计上述趋势还将继续，以美元计未来几年名义出口增速将保持在5%-6%的水平。因此，对美国以外地区的出口可能仍将是中国经济增长的重要驱动力。”闪辉称。

相较之下，高盛认为，中国将经济从房地产和基建投资驱动转向消费和服务驱动的努力仍处于早期阶段。在投资领域，房地产投资对经济增长的拖累可能会减弱，这意味着对整体经济增长构成利好；但鉴于政府明确要“推动投资止跌回稳”，预计财政支出会大幅增加，高科技和战略领域、城市更新改造以及民生相关基础设施可能是投资的目标领域，2026年的整体固定资产投资有望重拾2%左右的正增长。

在消费领域，预计2026年服务消费增速仍将领先于商品消费增速，从政策角度看，由于服务业相较于制造业的劳动密集程度往往更高，提振服务消费可以促进“扩大就业、提高收入、拉动消费”的良性循环。

看好盈利改善驱动股市上涨

在人工智能（AI）、“反内卷”政策和中国企业“出海”的支持下，高盛预计，今年中国上市公司盈利增速有望明显提高，而股市上涨正需要以盈利改善为前提。

“2025年A股上涨的动力主要来自于估值修复，目前估值正常化的过程可能已近尾声，但今年股市上涨的推动力预计更多来自盈利改善。” 高盛首席中国股票策略师刘劲津称，得益于2025年的低基数以及AI、企业“出海”和“反内卷”这三大特有驱动因素所带来的增长动力，我们预计，2026年MSCI中国指数和沪深300指数盈利将增长14%。

其中，在企业“出海”方面，刘劲津认为，上市公司海外收入占比的提升有利于提高企业的利润率。

“海外市场的利润率通常更高。美国标普500的上市公司中，海外营收占总营收的比重接近28%，相比之下，中国A股公司的这一比重目前只有16%左右，说明未来还有很大的提升潜力。” 刘劲津称。

今年是“十五五”规划的开局之年，根据“十五五”规划建议，高盛认为，科技、安全和民生是中国2026年至2030年发展战略的主要任务。回顾历史上多个五年规划，中国决策层完成了近90%的量化增长和发展目标，高盛研究表明，遵循五年规划可以在股市中获得超额回报。因此，对于2026年关键主题，高盛认为，政策（支持）和AI是贯穿2026年及未来所有首选题材的两大共同主线。

此外，从资金配置的角度看，高盛预计，在互联互通项下，预计北上资金今年有望实现约200亿美元的净流入，驱动因素包括对物理AI代表性投资标的潜在需求以及人民币汇率潜在走强；南向资金净流入今年有望创2000亿美元新高。对冲基金方面，目前对冲基金对中国股票7.6%的净配置显著低于约13%-15%的历史高点。此外，高盛预估，全球约有1.6万亿美元的共同基金资产（不含ETF）对中国股票的低配幅度为310个基点，而全球多头投资者日益增长的分散化配置等需求可能促使多头投资经理进一步降低中国投资组合的跟踪误差。

刘劲津介绍，根据与国际投资者交流的情况看，他们对增配中国股票的兴趣显著提升，但行动才刚开始，中国将是其风险分散配置的重要选择。