黄金汹涌险资淡定 2000亿资金为何“按兵不动”？

南方财经全媒体记者 林汉垚 实习生 徐若萱

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2026年初，国际黄金价格在快速冲高后大幅回落，现货金价自5500美元/盎司高位“急刹车”，极端波动引发市场对避险资产稳定性的重新审视。在此背景下，保险资金投资黄金试点的推进节奏与策略选择受到关注。

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事实上，自2025年2月监管放开保险资金投资黄金试点以来，10家获准险企中仍有4家尚未成为上海黄金交易所会员，已入场者亦未大规模建仓，整体推进审慎。

从行业视角看，黄金作为非生息资产，虽能有效缓解“资产荒”并对冲通胀，但其复杂的定价机制与高波动属性，对险企的投研与风控能力提出了更高要求。业内分析认为，尽管短期操作面临挑战，但从长期看，黄金作为低相关性资产，仍可能在保险资金组合中扮演重要角色。

险资审慎入场

2025年2月7日，国家金融监督管理总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》（下称《通知》），正式放行包括人保财险、国寿寿险、太平人寿、中国信保、平安产险、平安人寿、太保产险、太保寿险、泰康人寿、新华保险等10家试点保险公司投资黄金业务。

根据《通知》“投资黄金账面余额合计不超过公司上季末总资产的1%”的规定来测试，这一政策理论上为黄金市场打开了近2000亿元人民币的潜在资金入口。

虽然一直以来黄金作为避险资产，深受市场追捧，但保险机构对下场参与黄金投资却表现出明显的审慎特征。

根据上海黄金交易所信息显示，截至2026年2月2日，十家试点参与主体中，人保财险、国寿寿险、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、太平人寿等6家险企已正式成为交易所会员，仍有4家试点机构未成为上海黄金交易所会员。

另外，记者了解到，多家试点保险机构并未开始大规模建仓，整体投资节奏较为克制。

业内人士表示，黄金投资试点的推进不仅受到外部市场环境的影响，更取决于保险公司内部资管能力的建设。

《通知》对业务审批程序、岗位人员配备、投资管理制度及操作系统建设提出了严格要求。而黄金涉及实物合约、延期交收、租借等多种复杂业务，对风险管理水平也要求较高。首批试点的10家机构，均为行业头部或极具代表性的大型集团，具备成熟的全球资产配置视野和风控资源，但即便如此，各家进度亦有明显差异。

天职国际金融业咨询合伙人周瑾指出，监管试点规则对于投资仓位的严格限制体现了审慎态度。黄金是具有风险复杂度和专业门槛的投资品种，其定价受国际政治经济因素影响较多。无法直接产生可预期的利息收入，只能通过价格上涨获利，需要耐心观察并把握交易时机，另一方面公司逐步建设完善黄金投资相关的投研和交易能力还需要有一个过程。

基于以上判断，周瑾预测，对于机构的准入要求会稳妥推进，头部机构和中小机构的差距也会进一步拉开。

某券商非银首席分析师在接受21世纪经济报道记者采访时表示，在业务经验尚且不足的情况下，风控团队或为大小险企的核心竞争力的直接体现，即便是头部险企的风控团队，对黄金走势的判断能力亦处于摸索阶段。

高波动考验险资稳健属性

据了解，开展保险资金投资黄金业务试点目的是为拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，推动保险公司提升资产负债管理水平。

尤其是在低利率与资产荒并存的背景下，黄金被寄予分散风险、对冲通胀的长期配置期待，但其价格的高波动性，也对以稳健著称的保险资金提出了更高要求。

2026年开年，国际黄金市场经历了从历史性狂飙到断崖式跳水的极端震荡行情，上演了一场罕见的“过山车”走势。

年初，在地缘政治风险升温等因素推动下，金价自4300美元/盎司附近启动，于1月29日一度触及5595美元的历史峰值，月内涨幅逼近30%，然而，市场的狂热在1月30日戛然而止，2026年2月2日，现货黄金一度失守4500美元/盎司，日内最大跌幅超8.00%。

这种极端的波动性，对于追求绝对收益与稳健增长的保险资金构成了一定挑战。

上述分析师指出，黄金资产的波动性在近期行情的催化中不断升高，从某种角度上降低了其在保险资金配置层面的价值。由于黄金对险企投资来说仍属于“非主流”品种，投资经验尚不丰富，故在投资该类型资产时会更为谨慎。

从资产端来看，金价剧震会对保险公司的净值稳定性带来冲击。虽然《通知》规定黄金账面余额合计不得超过本公司上季末总资产的1%，占比上限较低。但考虑到保险资金总体量，数百亿元的资金头寸在金价剧震下产生的浮盈或浮亏，足以影响险企的月度或季度财务表现。

该分析师进一步分析，在险企投决会对黄金这类目前处于高波动的资产形成决策的过程中，黄金的价格可能已出现较大波动，决策时效性面临挑战。

对外经济贸易大学保险学院副教授徐高林向记者指出，不排除部分公司、部分险资在特定市场阶段可以进行market-timing，捕捉短期投机机会，但在金价暴涨暴跌的震荡期，只有投机高手才能大概率盈利。

黄金或将成为险资常规配置品种

尽管短期配置谨慎，但从长期视角看，黄金在保险资金资产配置中的战略价值正在得到重新认识。

周瑾分析，监管放开险资投资黄金的目的，是为了拓宽保险资金运用的范围，丰富可配置的产品种类，缓解当前资产荒的困境，有利于保险行业做好资产负债匹配，实现穿越周期的投资与经营。

黄金虽非生息资产，但它是优质的避险资产，具有对抗通胀和保值升值功能，因此也适合险资穿越周期的资产配置。

徐高林形象地借用巴菲特的观点指出，黄金虽是“不下蛋的鸡”，但全球央行的通胀目标以及复杂的外部通胀现实，客观上使黄金不断增值。

上述分析师也表达了类似观点，他指出，“利差损”是投资回报率与综合负债成本的差值，与资产是否“生息”没有必然关联。配置黄金的价值在于其与主流资产的相关性低。

平安人寿相关负责人接受记者采访时表示，自放开试点以来，公司高度重视黄金这一大类资产在组合配置中的作用，积极推进黄金业务各项工作。一方面，在当前的全球市场环境中，黄金具备良好的投资价值；另一方面，从组合角度看，增加黄金配置有助于分散风险、降低波动。

该负责人强调，平安人寿将在监管允许的范围内，坚持稳健配置、风险可控原则，持续完善黄金业务的投研体系、基础设施，不断优化多元资产配置。

然而，配置并不等于盲目买入。徐高林提到，险资由于负债比例高、杠杆率高，所以整体要求是“稳钱稳投”，即收益率要足够高、足够长、足够稳。

金融监管总局在《通知》中明确要求，试点保险公司投资黄金业务应以“中长期资产配置”为目的。这一表述确立了险资在黄金市场中的“耐心资本”定位，决定了其操作必须基于长周期的价值研判，而非短线投机。

上述分析师指出，在历史的大部分时间里，黄金的波动性均保持在较低水平，且与股票和债券等险资核心配置资产的相关性较低，甚至在特定时期与股票/债券表现存在一定的负相关性，可以作为分散投资风险的手段。

展望未来，业内普遍认为监管在放开过程中会稳妥推进机构准入。这种节奏上的“慢”，本质是为了业务发展上的“稳”。

该分析师判断，在当前黄金市场大幅波动的情况下，监管层对险资投资黄金方面的政策安排难以密集推出，在市场规模尚小的情况下亦大概率不会收紧该业务的开展。从中长期来看，在黄金价格波动回归长期稳态的前提下，黄金或将成为险资的常规配置品种。