小微
(原标题:【首席观察】动荡金融世界的稳定币棋局)图片来源于网络,如有侵权,请联系删除
不经意间,一个全新的数字货币世界已然到来。
谁曾料到,第二大稳定币(Stablecoin)USD Coin(下称“USDC”)发行方Circle Internet Group上市的那一刻,也敲响了全球央行的警钟――当“链上美元”成为左右美债市场的力量时,金融秩序的底层代码正在被重写。
所谓稳定币(Stable coin)是以区块链技术为基础、价值锚定特定资产或算法的加密数字货币,主要分为四类:法币抵押型(如 USDT、USDC),需以100%储备的高流动性资产支撑;加密资产抵押型(如DAI),依赖超额加密资产质押维持稳定;算法型(如USDe通过衍生品对冲、或已崩盘的UST双币模型),因为系统性风险,已被多国明令禁止;混合型(如USDV),则结合法币储备与算法调节机制。
惶恐也好,质疑也罢,一个突如其来的稳定币监管元年相随而至。美国通过《引导和建立美国稳定币国家创新法案》(GENIUS 法案)将美元稳定币纳入“美元数字化”体系,欧盟靠加密资产市场监管法案(MiCA)筑起稳定币合规门槛,中国香港则通过《稳定币条例》对法币稳定币建立全链条监管框架。
稳定币背后的驱动力来自国力、货币地位与金融主权的博弈,而非表面上的技术创新。
现实场景与监管立法
想象一下,布宜诺斯艾利斯的街头,披萨店主在POS机上轻点一下选项,就可以将顾客支付的USDC瞬间兑换成阿根廷比索。
这样的场景既熟悉又陌生。区块链分析平台Chainalysis的数据追踪显示,加密资产在印度、越南等新兴市场经济体的采用率很高。根据国际货币基金组织(IMF)的研究,在巴西,每100雷亚尔花在外国证券上,就有25雷亚尔进入加密资产。
按照IMF副总裁李波的话说,加密资产在肯尼亚、尼日利亚、南非、加纳和坦桑尼亚等国蓬勃发展,其与其他金融工具的价格变动具有相关性,且可能放大冲击。在某些情况下,它们可以取代当地货币成为交换媒介、价值储藏和价值尺度――这种风险被称为“加密资产化”。它们还可能被滥用于洗钱、恐怖主义融资和其他非法活动。
这也恰是IMF总裁克里斯塔利娜•格奥尔基耶娃所焦虑的。2023年12月13日,她在一场数字货币国际会议上发表了《远离“狂野西部”:驯服加密货币,释放区块链潜力》的致辞。她坦言,挑战在于,加密资产的广泛采用可能破坏宏观金融稳定。在过去的15年里,加密资产行业并没有树立起良好的声誉。而同时,这一行业也没有走出困境。
“虽然我们无法预测其普及程度,但必须为其做好准备。关键在于构建正确的基础设施。”她说。
时间来到2025年。5月19日,美国参议院以66:32的票数通过《GENIUS法案》,该法案通过“100%美元储备+联邦监管”组合拳,将稳定币纳入美元数字化体系。
其关键一招是要求非美国发行商必须证明其监管“可比性”才能进入美国市场――实为强迫他国接受美国监管标准。这或引发一场全球金融秩序的变革。
两天后,中国香港立法会正式通过《稳定币条例草案》,为锚定法币的稳定币(Fiat-Referenced Stablecoins, FRS)建立起专属的法律框架。香港成为亚洲第一个迈出稳定币立法实质步伐的国际金融中心。去年,香港高规格吸引了京东、渣打银行、安拟集团(Animoca Brands)和香港电讯(HKT)等重量级企业参与香港稳定币发行人“沙盒”。
香港的“制度性突围”在于“同业同规”,通过支持多币种稳定币(尤其人民币―港币双锚定),为数字人民币国际化铺设“混合过渡轨道”,本质是构建离岸人民币的“监管护城河”。
欧盟两年前发布并于2024年12月30日全面生效的加密资产市场监管法案,对非欧元稳定币设定“100万笔/2亿欧元”交易上限,实为保护欧元区货币主权。其结构性弱点或在于未解决“如何让欧元稳定币被全球接受”的核心问题。
而当美债危机重重,“去美元化”呼声四起时,链上“数字美元”以稳定币之形袭来。2024年,稳定币的总交易额高达27.6万亿美元,首次超越Visa和万事达卡的年度交易总额(约25.5万亿美元)。作为稳定币中的佼佼者,USDT(全球最大稳定币,由Tether发行的挂钩美元的稳定币)与USDC的全球市值之和已超过2100亿美元,占据全球稳定币市场的86%。
在全球金融格局演变的大背景下,美元稳定币正演化为某种“影子美联储”――其通过锚定美债并在链上高频流通,已对美债收益率产生实质性影响。国际清算银行(BIS)研究表明,USDT/USDC 的单日资金流动波动若达到2%,即可引发3个月期美债收益率上下浮动达2.5个基点;而在大规模赎回情形下,该波动甚至可能扩大至8个基点。
这意味着,一种以“链上美元”为核心的全新货币政策传导机制,正逐步...